2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息，但是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期(qī)上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中(zhōng)，中国(guó)股票基金（投向(xiàng)中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过(guò)去6个(gè)月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不(bù)含英国）股票基(jī)金净(jìng)值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代(dài)表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们(men)是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许长(zhǎng)泰(tài)

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨(chén)

　　瑞银(yín)财(cái)富(fù)管理亚(yà)太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间美国陷(xiàn)入(rù)衰(shuāi)退(tuì)几率较大。中(zhōng)国(guó)经(jīng)济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续(xù)发力，中国经济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人民(mín)币等其它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智(zhì)能(néng)，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智(zhì)能将为各个行业带来巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较(jiào)为确定的机会。

　　如何(hé)看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然(rán)个(gè)人消(xiāo)费(fèi)相对稳定，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经济(jì)衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定(dìng)增长，但(dàn)不是快(kuài)速增长。日本方面内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国(guó)，日本过去几(jǐ)年受到疫情影响，2023年中、日从疫情(qíng)当(dāng)中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国(guó)经济(jì)复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房(fáng)地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中(zhōng)国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望，尤其(qí)是在第一(yī)季度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市(shì)场(chǎng)普遍认为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧(ōu)美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有所保留(liú)。我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)自外(wài)需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利(lì)率环境对经济的压制作用会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于一个极端宽松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但(dàn)是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货(huò)币政(zhèng)策不变的策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一步降至(zhì)0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年(nián)的(de)5.7％，明年会(huì)保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的(de)预期(qī)则是从去年的(de)1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期(qī)就业料(liào)将持续修复(fù)，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢(shū)震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在(zài)疫情(qíng)和地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周(zhōu)期性因素作用(yòng)下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不(bù)需要太强的政(zhèng)策刺激(jī)，从趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的(de)修复，目(mù)前都处在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到(dào)讨论修复是(shì)否结束(shù)、以及(jí)修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等(děng)问(wèn)题(tí)。欧(ōu)洲：受益于能源价格(gé)显著回落及冬(dōng)季天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情况。日本：政策方面，日银新(xīn)总裁植田和男(nán)维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场(chǎng)，短期调整货币(bì)政策区间可能性(xìng)不(bù)高，但2023年内仍有可能对曲(qū)线控制政(zhèng)策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的(de)概率进入衰退。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有(yǒu)潜在(zài)降温(wēn)的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有(yǒu)抬(tái)升(shēng)的可(kě)能(néng)，这将会是导致美(měi)国经济(jì)名义上进(jìn)入衰退，最主(zhǔ)要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区的(de)经济表(biǎo)现好于(yú)预期(qī)。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰退的机(jī)会为60％。该地(dì)区面临的通(tōng)胀问题比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再次加息(xī)50个(gè)基(jī)点，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时(shí)间保(bǎo)持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势(shì)复苏，是全(quán)球(qiú)经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏(hóng)观(guān)数据进一步好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信(xìn)心。

　　后续美(měi)联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许长泰：5月(yuè)美联储(chǔ)已经最后一次(cì)加息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到(dào)美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始，银(yín)行出现问题，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率环(huán)境带来(lái)冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能要到(dào)了含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比明(míng)年上半年才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回落的速度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍(bào)威尔在过(guò)去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降(jiàng)低通胀(zhàng)的(de)决心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行业(yè)问题，市(shì)场(chǎng)对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致(zhì)美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经(jīng)在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出(chū)来了。不论(lùn)是美(měi)国的银(yín)行(xíng)业还是高收益(yì)债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年三(sān)季度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能(néng)在年底(dǐ)会有一次减息(xī)。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与市场(chǎng)预期有一(yī)定(dìng)的差距。当然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入(rù)了观察期。短期，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风(fēng)险继续累积并(bìng)形(xíng)成进一步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美(měi)国经济衰退终(zhōng)局确(què)定性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束加息周期(qī)及(jí)随后(hòu)的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在没有衰退(tuì)接踵而(ér)至时成立。多数情况下，只有经济状况(kuàng)触底才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股票不(bù)同，政府债收益率的(de)表现在美联储加息(xī)接(jiē)近尾声时通(tōng)常更(gèng)容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收(shōu)益率的高位几乎总(zǒng)是在最后一次加息前后出现，然后在接(jiē)下来的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做工(gōng)具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例如广告(gào)公司(sī)，AI是(shì)否(fǒu)可以(yǐ)进(jìn)一步提升它的投(tóu)放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比较高(gāo)的。第三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府积极的在推动(dòng)数(shù)字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上述硬件产(chǎn)品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件，主要面向t含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比o-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字(zì)段(duàn)数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到(dào)私有云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创(chuàng)作、金融、电商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索(suǒ)落(luò)地的案例(lì)，在(zài)未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游(yóu)潜(qián)在的目标用户群体规(guī)模(mó)较大(dà)、用户的(de)付(fù)费意愿强或者(zhě)用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会(huì)颠(diān)覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时(shí)，我们看到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发(fā)展，今年(nián)成立了国(guó)家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商(shāng)都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的投入，中国(guó)的云(yún)企业也发展迅速。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所(suǒ)改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场(chǎng)。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科(kē)技主题也将有不(bù)俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更关注利润和现金(jīn)流，从而产生一些可以跑赢大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特别是机器学习与深度学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方面的(de)投资(zī)机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力(lì)，这将带(dài)动AI专用(yòng)芯(xīn)片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计(jì)算资(zī)源(yuán)进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发(fā)展。数(shù)据(jù)服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集(jí)、清洗和标注(zhù)服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用，企业将(jiāng)大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机(jī)器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人等以满足自(zì)动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂(zàn)停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆：在(zài)一定程度(dù)上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发的知情权以及(jí)行业自律是有(yǒu)其必要(yào)性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士(shì)的呼(hū)吁显示出(chū)行业内对人工(gōng)智能安全与可控性的高(gāo)度重视，这有助(zhù)于提高公众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发更强大(dà)的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发(fā)布(bù)的GPT-4模型已足够强(qiáng)大(dà)，需要一(yī)定时(shí)间观察其对社会产(chǎn)生(shēng)的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律性(xìng)暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞争激烈，暂停进一步(bù)研(yán)究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对监管缺(quē)失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的(de)法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云上(shàng)面，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业机密，因(yīn)此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业(yè)客户开始转向规(guī)划私有部署大模型。另(lìng)一方面(miàn)，不法分子(zi)也(yě)更有(yǒu)机会(huì)借助(zhù)生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗的(de)效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监管层在立法(fǎ)进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息(xī)办公室正式发布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智能服(fú)务提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好个人信息保护、未成年人保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相信在(zài)生成(chéng)式人工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间(jiān)投资策(cè)略(lüè)如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经(jīng)济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那么目(mù)前美(měi)国(guó)股票的估(gū)值相对于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对(duì)乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国(guó)国债，它(tā)的利率还是要往下走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券的价格往上升。

　　环球市场方面含盐率怎么求公式，含盐率怎么求百分比：股(gǔ)票(piào)的(de)部(bù)分摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉(sù)我们(men)，如(rú)果中国的(de)企业(yè)盈利增长比美国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧(ōu)美的政府债券，再(zài)加上一些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因(yīn)在(zài)于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相应债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支(zhī)持。商品：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中(zhōng)性(xìng)态度，商品中(zhōng)比(bǐ)较看好(hǎo)黄(huáng)金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置上，我(wǒ)们(men)认为股(gǔ)票优于债券，优(yōu)于商品。年(nián)末有(yǒu)降息预期的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的(de)影(yǐng)响，下(xià)半年(nián)反(fǎn)转的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年(nián)初至(zhì)今的(de)表现，之后可(kě)能会出现中国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤(yóu)其是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基本面条件下(xià)，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句(jù)话说(shuō)，目前的港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产配置角度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈利增长(zhǎng)及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确(què)定(dìng)性。如果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较出色，债券也会受益(yì)。如果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股(gǔ)票。如果通(tōng)胀卷土重(zhòng)来，将(jiāng)出现和去年一(yī)样的股债双杀，对(duì)成长(zhǎng)股则(zé)尤为不利。股票市场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散(sàn)配置。我们看好新(xīn)兴市场(chǎng)，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股(gǔ)票的(de)表现(xiàn)，特(tè)别是政府债券和投资级(jí)别(bié)的债(zhài)券，能够提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时候也(yě)非(fēi)常具有韧性。商品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄(huáng)金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪的上升。我们(men)预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月(yuè)底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们(men)认(rèn)为油(yóu)价会进一步(bù)上行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息，美元的(de)利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势(shì)上看，衰退情景后(hòu)，债(zhài)券(quàn)和(hé)黄金(jīn)表现较好，成长(zhǎng)股(gǔ)有阶段(duàn)性行情(qíng)衰(shuāi)退情景下(xià)，利率带来的(de)分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石油等大宗商品由于需(xū)求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于(yú)较(jiào)低(dī)位置(zhì)，宏观环(huán)境有利于权益市(shì)场，风格(gé)上建议高配(pèi)制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深(shēn)300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料(liào)、建筑材料等行业(yè)机(jī)会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退(tuì)前期(qī)，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对(duì)分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后(hòu)续若进入利率快速改善期(qī)，成长风格可能阶(jiē)段性跑赢价值(zhí)。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元(yuán)也可能启动趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点(diǎn)可能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方(fāng)面，我(wǒ)们(men)继续看好亚洲(zhōu)（日(rì)本除外），并(bìng)在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政(zhèng)策(cè)制定(dìng)者继续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的(de)银行存款准(zhǔn)备金率下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该(gāi)会支持除日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在(zài)债券方面(miàn)，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债(zhài)券。这与美国的(de)衰退周期(qī)所(suǒ)体现(xiàn)出的特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国(guó)，政(zhèng)府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降息(xī)的定价），而公(gōng)司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国政(zhèng)府债(zhài)券的溢(yì)价因信(xìn)贷质(zhì)量(liàng)恶化的预(yù)期而扩大。

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