4月(yuè)中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回(huí)落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社会消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比增(zēng)速从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右，制造业(yè)投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外(wài)经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可(kě)能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落(luò)，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行(xíng)，但低(dī)基数及外贸需求(qiú)回暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及(jí)物流(liú)景气(qì)度环比有(yǒu)所(suǒ)回落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振(zhèn)4月(yuè)工业生产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总(zǒng)体持稳：焦化(huà)开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比回升2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较(jiào)3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月(yuè)均值环比下(xià)行7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行，但(dàn)受去年同(tóng)期低基数提(tí)振同比有所上行，尤(yóu)其(qí)是汽车、电子、机械电子等(děng)受疫情影响较大(dà)的工业(yè)生产可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售(shòu)总(zǒng)额同比(bǐ)增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受各(gè)品牌(pái)出台降价政策及车展等线下活(huó)动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车(chē)零(líng)售销量较2021年同期增(zēng2023年石油会暴涨吗，今日油价格表)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一(yī)假期居民此前受(shòu)抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收(shōu)入均超过2021及2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至(zhì)2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假(jiǎ)期消费(fèi)数据(jù)的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高频数据显示4月以(yǐ)来地产需求(qiú)较(jiào)3月有所走弱，房建开工节奏也有(yǒu)所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期(qī)同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看(kàn)，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资(zī)金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地(dì)产新(xīn)开工能否(fǒu)回升；2）地(dì)产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fāng)新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，2023年石油会暴涨吗，今日油价格表其中服装服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速(sù)可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基(jī)数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品价(jià)格(gé)同比继续回(huí)落：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属价格走(zǒu)弱（矿产价(jià)格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而(ér)进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数(shù)及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出口(kǒu)需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均(jūn)值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅(fú)回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美(měi)元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口或保持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业(yè)链的(de)升级(jí)与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续(xù)年初至(zhì)今的较强势头、购房(fáng)需求回升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继续企(qǐ)稳回升，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资(zī)和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持(chí)强势(shì)。信(xìn)贷(dài)推动(dòng)下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相(xiāng)关支出(chū)有望(wàng)保持(chí)较快增(zēng)长——预计政策性银行金融工具仍是近期准财政的主(zhǔ)要发(fā)力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复(fù)苏不及预期、稳地产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月(yuè)5日(rì)发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数效(xiào)应凸显》

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