近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子(zi)级磷酸产(chǎn)品是半导体加工(gōng)过程中(zhōng)的关键材料，公司客(kè)户包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国际等(děng)，也(yě)获得(dé)大基金二期(qī)入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可乐生产过程中(zhōng)使用(yòng)的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规(guī)的(de)食品级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯(chún)度(dù)的电子级(jí)磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间(jiān)接(jiē)控(kòng)股股东(dōng)还(hái)与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见，即在兴福电(diàn)子(zi)正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子(zi)主要从事(shì)从事湿电子(zi)化学品业务，公司(sī)产品(pǐn)包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公(gōng)司磷酸(suān)产品按照纯(chún)度(dù)等级分为电子(zi)级(jí)磷酸、食品级磷酸，电子级磷(lín)酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由(yóu)高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子在生产电子级磷酸、电(diàn)子(zi)级硫酸(suān)的同时会(huì)产生部分(fēn)食品级磷酸、工业级(jí)硫酸等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入为1929.29万元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电子2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要(yào)销售内(nèi)容(róng)为磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴(xīng)福电子(zi)当年食品级磷酸的主营业(yè)务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴(xīng)福电子电(diàn)子级磷酸产品(pǐn)除销售给集成电路行(xíng)业、显示(shì)面板行业吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法客户外，还销售给可口可乐公(gōng)司、化工品(pǐn)贸易商(shāng)等(děng)其他(tā)行业客(kè)户。由于可口可乐公司对磷(lín)酸产(chǎn)品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可乐公(gōng)司的(de)磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年(nián)（下称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更正及追溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福电子原报表2020年(nián)净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万(wàn)元，变动不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表(biǎo)示，非经常性损益是指公司发生的与经营业务无(wú)直接关系，或是(shì)虽与经营业务(wù)相关，但由于其(qí)性(xìng)质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允地反(fǎn)映公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福(fú)电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举(jǔ)的同行(xíng)业可比公司平均水(shuǐ)平。对此，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成电路客户(hù)的产品认证及批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学品销(xiāo)售收入(rù)占比持续(xù)提升，且公(gōng)司根据(jù)部(bù)分产品(pǐn)原材料价格上涨(zhǎng)情况适时调高了产(chǎn)品销售价格(gé)，使得2021年和2022年毛利率(lǜ)维持在较高水平。

　　那么，在(zài)此情况(kuàng)下，兴福电子(zi)未(wèi)来(lái)毛利率还有多少上(shàng)升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能(néng)持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福(fú)电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集团，其(qí)直接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二(èr)期，持(chí)股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是(shì)，兴福电子(zi)间接(jiē)控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金(jīn)二(èr)期之间存(cún)在对(duì)赌协(xié)议。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经终止，但回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条(tiáo)件，且(qiě)其中(zhōng)一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月(yuè)内仍未(wèi)实(shí)现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证(zhèng)监会批文？

　　如果是(shì)指通过上(shàng)市委审(shěn)议(yì)，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比(bǐ)较(jiào)少，但不是没有例(lì)外(wài)。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处(chù)于正常待审(shěn)核阶(jiē)段的合合信息(xī)和先正达，受理日期已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿(ná)到证(zhèng)监会批文，也有企(qǐ)业超过(guò)。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已经(jīng)过去(qù)18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福(fú)电子(zi)合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正(zhèng)常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情(qí吾妻之美我者的美是什么意思，吾妻之美我者的美是什么用法ng)？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发(fā)行不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目(mù)标(biāo)估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的(de)投后估值(zhí)为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投资(zī)者的增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩(jì)如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要系向(xiàng)关联方采购(gòu)黄磷、液体三氧化(huà)硫等原材(cái)料、电力等能源(yuán)以(yǐ)及建筑工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年(nián)，兴福(fú)电子的重(zhòng)大经常性关联采购金(jīn)额（不(bù)含建筑工程(chéng)服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向(xiàng)间接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购(gòu)。

　　细项(xiàng)来看，兴(xīng)福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较(jiào)高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采(cǎi)购总额的(de)比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另(lìng)外(wài)申报稿显示，在主营业(yè)务方面，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务(wù)的主(zhǔ)体(tǐ)，与兴发集团及其控(kòng)制的(de)其(qí)他公司主营业(yè)务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福(fú)电(diàn)子(zi)没(méi)有在申报稿中对2023年第一季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降(jiàng)23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比(bǐ)下(xià)降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示(shì)，归母净利润较上年同(tóng)期(qī)大幅降低，主要(yào)是(shì)受(shòu)市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年以来(lái)，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期(qī)性产品(pǐn)市场(chǎng)价格(gé)持(chí)续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已(yǐ)跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本线。在价(jià)格下跌过程中，公司上述产(chǎn)品(pǐn)产销量(liàng)同比(bǐ)均出现大幅下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告(gào)中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司湿电(diàn)子化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需(xū)求总体良好，盈利能(néng)力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一则公告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年(nián)第(dì)一季度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一(yī)季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体(tǐ)判断湿电子(zi)化学品相(xiāng)关(guān)收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子(zi)2023年第一季度的业绩具(jù)体表现如何？

　　平均(jūn)售(shòu)价摘要(yào)，数据来源：兴发(fā)集团公告(gào)

　　违(wéi)法违规方面，兴福电子(zi)曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的行政处(chù)罚(fá)，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无(wú)证(zhèng)建设(shè)房屋，总(zǒng)违法建筑(zhù)面积为4,718.62平(píng)方米，总造价563.15万元(yuán)。另外(wài)，兴福电子控(kòng)股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵勇(yǒng)于2023年4月(yuè)被上交所予(yǔ)以监(jiān)管警示的(de)决定，原因是赵勇交易兴发集团可(kě)转债(zhài)构成短(duǎn)线交易。

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