来源：高(gāo)瑞东宏(hóng)观(guān)笔记

　　核(hé)心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去年四季(jì)度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求(qiú)回(huí)落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造业，交通运输、房地产等行(xíng)业景气(qì)度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回(huí)落，与(yǔ)年(nián)初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复(fù)、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端(duān)修(xiū)复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最(zuì)弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和(hé)产业升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红(hóng)利驱动。需求(qiú)方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复(fù)产加快推进，生产端快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边(biān)际(jì)转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和(hé)产业升(shēng)级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同(tóng)时信(xìn)贷(dài)数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及地产(chǎn)后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将(jiāng)从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回升(shēng)。但(dàn)不同于(yú)海外国家(jiā)疫(yì)后复苏的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡(héng)，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业景(jǐng)气度(dù)明(míng)显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快速(sù)恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们(men)以2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年一(yī)季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来(lái)较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年全年增速，与去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民(mín)商品(pǐn)消(xiāo)费恢复偏(piān)慢(màn)有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于(yú)居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增(zēng)速；住(zhù)宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅(fú)回升(shēng)，尽管高于疫情(qíng)三年来(lái)的平均增(zēng)速，但绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季(jì)度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各(gè)行业工业品价(jià)格增(zēng)速(sù)）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以来的(de)月度数据，首先(xiān)将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具(jù)制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造景气(qì)度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有(yǒu)关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居中，均(jūn)表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本(běn)下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输设备工业(yè)增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加(jiā)值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周期影响，价格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由于库(kù)存水平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景(jǐng)气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价(jià)格相较去(qù)年同期也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭(tàn)开采景气度(dù)仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持(chí)续(xù)扩张有(yǒu)关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的(de)主线

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后红(hóng)利释放效果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿(sù)、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服(fú)等(děng)可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和(hé)消费数据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可(kě)支配(pèi)收入增(zēng)速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离(lí)2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居(jū)民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比(bǐ)多增2613亿元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾(qīng)向于“更多消费”和(hé)“更(gèng)多投资”的(de)居民分(fēn)别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径(jìng)驱(qū)动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持(chí)高位。

　　一(yī)方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧(ōu)美供需(xū)缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制(zhì)造领域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高(gāo)位，对制造(z人次是指什么，人次是单位吗ào)业投资(zī)扩产造(zào)成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复。目前看，电气机械等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设(shè)备(bèi)产成品库存增(zēng)速呈现(xiàn)触底反弹。随着(zhe)需求(qiú)回暖、盈利修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国(guó)债收益率(lǜ)多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国债收益(yì)率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期(qī)国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行2BP至0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债(zhài)收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年(nián)期(qī)国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调(diào)整利(lì)差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场(chǎng)：全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大(人次是指什么，人次是单位吗dà)宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数(shù)、纳斯达克指(zhǐ)数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没(méi)有变(biàn)化(huà)，几个辖区(qū)指出在(zài)不确定性增(zēng)加和对(duì)流动(dòng)性的(de)担忧加剧之(zhī)际(jì)，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温和上升(shēng)，但价格(gé)上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息(xī)结束后(hòu)美联(lián)储将需要在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲(zhōu)央行货币政(zhèng)策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝(jué)大(dà)多数委(wěi)员同意将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为(wèi)经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过(guò)了一项临时政治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正(zhèng)在推出一份债务上限相关(guān)立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务上限(xiàn)进行谈判(pàn)；众议院共和(hé)党(dǎng)希(xī)望提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债(zhài)务上限(xiàn)相关(guān)立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的(de)防疫资金用于日(rì)常(cháng)开支；法(fǎ)案将减(jiǎn)少(shǎo)对(duì)国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明(míng)美国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立(lì)“建(jiàn)设(shè)性和(hé)公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中(zhōng)美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问题(tí)的(de)新兴市场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶。布伦特原油价(jià)格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价(jià)为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下(xià)跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华(huá)东(dōng)、中南(nán)、西北(běi)以及西(xī)南各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢坯库存(cún)同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下(xià)游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交(jiāo)面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车(chē)日均零售销量(liàng)增幅扩大(dà)。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车(chē)日(rì)均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市(shì)场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新(xīn)兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委(wěi)举(jǔ)行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服务(wù)消费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳(wěn)定(dìng)汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就业、收入分(fēn)配和消费全链条良性循环促进机(jī)制；四是(shì)，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造放(fàng)心消费环境的(de)政(zhèng)策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强(qiáng)调(diào)推动国资央企(qǐ)着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业。会议(yì)认(rèn)为(wèi)，要(yào)更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代(dài)化新征程中走在(zài)前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组织实(shí)施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳增(zēng)长的工作方案(àn)。一(yī)是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环(huán)境，落实落细稳增(zēng)长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是(shì)推动(dòng)出口(kǒu)保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量供(gōng)给促(cù)进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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