公募基金交易结算模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往较为常(cháng)见(jiàn)的托管(guǎn)人结算模式(shì)和券(quàn)商结算模式之后(hòu)，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了(le)解，2022年3月(yuè)初(chū)成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金产品之外，其他(tā)券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前基金结(jié)算模式迎来新时代。券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年(nián)的历史长(zhǎng)河(hé)中，托管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启(qǐ)动试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商资源的有(yǒu)力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行(xíng)业各(gè)方探索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前(qián)正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基(jī)金分(fēn)别由博道(dào)、易(yì)方达两家(jiā)基(jī)金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先有(yǒu)落地基金产品(pǐn)的券商，据了解，其他券商也(yě)在积(jī)极(jí)研究这(zhè)一新(xīn)的(de)业务。”一位业内人士(shì)透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QF自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算II结算模式”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式(shì)，通过(guò)证券公司(sī)进行交易申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这(zhè)也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金集中存放在托管银(yín)行，在券商开(kāi)立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额(é)度，使用(yòng)虚头寸资金的方式(shì)进(jìn)行场内交易自旋量子数计算公式各符号含义，自旋量子数如何计算，券(quàn)商根(gēn)据已申(shēn)报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算(suàn)产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现(xiàn)对产品场内(nèi)交易额度的前(qián)端验资(zī)控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然(rán)保留了原(yuán)先券商交易结算模式的交易前端(duān)控制、验资验(yàn)券(quàn)的优点(diǎn)，同(tóng)时资(zī)金结算(suàn)由(yóu)托(tuō)管行(xíng)完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调动了(le)托(tuō)管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券(quàn)公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了(le)券商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加成熟(shú)和高速发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率(lǜ)带(dài)来的优质(zhì)交易体(tǐ)验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与基金公司(sī)的(de)商业利益深(shēn)度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的交(jiāo)易(yì)工具选择(zé)。”他进一(yī)步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了(le)现(xiàn)行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框架，谈及(jí)这类模式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司(sī)对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金(jīn)对账：实(shí)现证券公司(sī)与托管(guǎn)人(rén)系统对(duì)接对账(zhàng)。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能

　　兼(jiān)顾与券(quàn)商渠道(dào)的(de)商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资(zī)者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过(guò)往(wǎng)的结算模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投资者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集(jí)和日(rì)常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端(duān)业务也是通(tōng)过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募(mù)基金管理人(rén)而言，公(gōng)募类QFII结算模(mó)式，较传统(tǒng)托管银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交(jiāo)易监(jiān)控和头寸透支风险管理(lǐ)；二(èr)是(shì)，兼(jiān)顾了(le)与券商(shāng)渠道商业模(mó)式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式(shì)，捆绑了商业利(lì)益，有(yǒu)利于券商(shāng)代买市占率的提升。博时(shí)基金券(quàn)商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步分析称，“相较(jiào)券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需(xū)银(yín)证转账即(jí)可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结算模式，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控制两方(fāng)面的(de)需(xū)求，相？过往的结算模式(shì)体(tǐ)现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模(mó)式(shì)，类QFII结算模式(shì)下无需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提升，同时也(yě)简化了开户环节，免去了三？存管登记(jì)确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了(le)交易前端验资验(yàn)券功(gōng)能，可优化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势归结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结(jié)算模(mó)式下，产(chǎn)品(pǐn)资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的(de)证券公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托(tuō)管行和券商打通(tōng)。通过(guò)“虚头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的(de)步骤，解决了(le)普(pǔ)通券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银证(zhèng)转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作(zuò)过程，减少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作(zuò)，例如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金(jīn)账户开户与银证(zhèng)关联(lián)挂(guà)钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职(zhí)责所(suǒ)在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。通过交(jiāo)易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公(gōng)司前端验资验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终(zhōng)资金对账实现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统对接对账，可防(fáng)范资(zī)金结算风险。

　　平安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方面，类(lèi)似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计(jì)算缴纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商三方(fāng)需每日(rì)确立场(chǎng)内/外(wài)资金分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资运营(yíng)管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结(jié)算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在筹备或启(qǐ)动相(xiāng)应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造(zào)，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公司人(rén)士表示(shì)，这类(lèi)业务具备(bèi)一定吸(xī)引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同(tóng)时(shí)激发银行、券商(shāng)双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先(xiān)发优势。

　　博时(shí)券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初(chū)期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对于固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机(jī)构对(duì)该模式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平(píng)安基(jī)金相关人士更有信心，认为这是一个基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模式，有望成为(wèi)新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券(quàn)结(jié)模(mó)式、托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银证转账；对证券公司提高服务机(jī)构客(kè)户的(de)能力，也(yě)加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开(kāi)启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少(shǎo)系统改造，尤(yóu)其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表示，对基金公(gōng)司来(lái)说，总(zǒng)体保留沿用券商结(jié)算模式下的(de)场内交易前端验(yàn)资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改动较大，如在(zài)系统直连、账户管理、场内清算、场外清算等多个环(huán)节需要(yào)进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广(guǎng)发证券、兴业(yè)银(yín)行、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有一(yī)些银行、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式走向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类(lèi)模式(shì)的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租(zū)用券商(shāng)的交易(yì)席位(wèi)直(zhí)连报盘交(jiāo)易所，托管人作为特殊(shū)结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资金(jīn)和证券的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点(diǎn)，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随(suí)着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公(gōng)司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部(bù)基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士就表示(shì)，券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结(jié)算模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人提供(gōng)更好的(de)服务。

　　“随着券结模式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着(zhe)权益市(shì)场行(xíng)情修(xiū)复及券商(shāng)财富(fù)管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一位业内(nèi)人士表(biǎo)示(shì)，现阶(jiē)段券(quàn)商结算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行(xíng)渠道的(de)营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司的合作(zuò)关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保有量会(huì)更(gèng)稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一(yī)些(xiē)大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个趋势。

　　博时(shí)基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成本较大、技术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难(nán)”转(zhuǎn)变为“产(chǎn)品策(cè)略(lüè)与市场环境(jìng)及需求的匹(pǐ)配度、业(yè)绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠(qú)道陪伴的契(qì)合(hé)度”。券商(shāng)结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司、基金产品与券商渠道的(de)中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局(jú)会发生分(fēn)化，回归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的(de)基(jī)金公司和证券公司会受益于这一发(fā)展(zhǎn)变化。

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