金融界5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨(zhǎng)超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨(zhǎng)超3％。

　　截(jié)至目前，中信银行年内(nèi)涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通银行、农(nóng)业银行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国(guó)际证券在近日的研(yán)报(bào)中(zhōng)梳理了银行上涨的逻(luó)辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期(qī)逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金融(róng)让利。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行(xíng)下(xià)调(diào)存款(kuǎn)利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而(ér)年初的低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率在(zài)上行。此外，今年也没有下达普惠小微的政策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原因之(zhī)一是银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过度(dù)让利；另一个是(shì)中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规(guī)模(mó)最大的国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策导向要(yào)提高(gāo)资产收益率。而取(qǔ)消金(jīn)融(róng)让利有利于(yú)银行估值修复(fù)。从(cóng)2020年开始的金融让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但(dàn)由于让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改变对银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间的利好，有(yǒu)利于银行估值的(de)逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价(jià)上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前(qián)市场还(hái)没充分意识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果不良率(lǜ)下(xià)降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这会(huì)让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行(xíng)整体不良率影响(xiǎng)较(jiào)小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务(wù)风险的(de)分部门处(chù)理，地产(chǎn)上下游(yóu)的很多行业(yè)的债务风险已经(jīng)解决(jué)。总体上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度(dù)开始(shǐ)逐季下(xià)降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季(jì)来看今年(nián)Q1比(bǐ)去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增(zēng)速会逐季改善(shàn)，特别是中(zhōng)小(xiǎo)银行。出现拐(guǎi)点的原因是(shì)去年上半年(nián)LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷款利率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所(suǒ)以银(yín)行股(gǔ)会出现修(xiū)复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使(shǐ)得银行股(gǔ)估值被压制。现(xiàn)在(zài)乙类(lèi)乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估(gū)值(zhí)不会再有太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过，估值将会正常化(huà)。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利(lì)率下调(diào)，政策未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向的催化，是一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底的政治局会议(yì)并未如市场预(yù)期(qī)一(yī)样(yàng)出现明显政策(cè)收紧，对银(yín)行(xíng)业是另一(yī)个短期利好。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对高的银行(xíng)股，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来银(yín)行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海通国际证券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期，银行股的(de)表现将取(qǔ)决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没有(yǒu)经济衰(shuāi)退和政策打压的情(qíng)况(kuàng)下银(yín)行股不(bù)会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选(xuǎn)择业(yè)绩好(hǎo)但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估的概念使得大行(xíng)的估(gū)值(zhí)得到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算(suàn)行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年(nián)化(huà)不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的(de)稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物指标方面，绝大多数(shù)银行关(guān)注率环(huán)比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆(fù)盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持充(chōng)裕。目前银行资(zī)产质量(liàng)压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济(jì)复苏态势(shì)良好，企业经营环境(jìng)改善、居民(mín)信心提升，叠加地(dì)产政策(cè)的持续(xù)宽松，银行(xíng)的资产质量表现有望延续向好态势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略报告中表示，经济复苏(sū)进(jìn)行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑(jí)。银行基本面的量(liàng)、价(jià)、质(zhì)三方面的景气度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要(yào)的行业催化剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大(dà)到小逐(zhú)步传(chuán)导(dǎo)，下(xià)半年企业(yè)贷款需求(qiú)高景气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求(qiú)复苏。资产质(zhì)量方面，优质房地产融资风险缓解；零(líng)售贷款质量将在(zài)居民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物。银行板块(kuài)配(pèi)置上(shàng)，建议大(dà)小(xiǎo)兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平(píng)安证(zhèng)券也在近期表示(shì)，看好全年盈利(lì)能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认为1季报行业盈利(lì)增速低(dī)点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影响。展(zhǎn)望(wàng)后(hòu)续季(jì)度，国内经济(jì)向好(hǎo)趋(qū)势不变，在此背景(jǐng)下，居民消(xiāo)费倾向和风险偏(piān)好的修(xiū)复仍然值得期待，成为推动板块盈利回升的催化剂。我们继续(xù)看(kàn)好银(yín)行板(bǎn)块全年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望逐季修复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当前时(shí)点银行板块的配置价值提升。

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