文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民(mín)新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒(zǎn)了(le)一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题(tí)。一是4月居(jū)民存款同比多减是不是(shì)超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因(yīn)素的(de)影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要(yào)有这么几种行(xíng)为(wèi)：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关(guān)收支和(hé)房(fáng)地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长、消费减少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存款增加(jiā)；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带动存款回艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然(rán)居民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年(nián)一(yī)季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券(quàn)）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回落，即居民提(tí)前还款(kuǎn)对(duì)存款(kuǎn)的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略(lüè)有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为修复，其对(duì)存(cún)款的支撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机yuán)。但(dàn)因为(wèi)支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同在于理财市场(chǎng)的(de)变(biàn)化(huà)。4月居民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能(néng)的(de)原(yuán)因(yīn)一是居民(mín)存款理财化；二是提前还贷(dài)规模(mó)增加。因(yīn)为居民(mín)收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂(zàn)时无法判断消(xiāo)费和收(shōu)入(rù)在4月(yuè)对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回(huí)落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结(jié)束了自去年10月以来的(de)下行趋(qū)势，重回扩张区间(jiān)。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理财市场表现逐(zhú)步好转，理财产品单位破净率从2022年(nián)12月峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居民的吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不断增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回(huí)落(luò)，居民还在继(jì)续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率(lǜ)月均值相比于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分点，相(xiāng)比于(yú)3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷力度一(yī)是因(yīn)为(wèi)首(shǒu)套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部分积(jī)压的(de)还贷业务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前(qián)还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市(shì)场好转，此(cǐ)前因(yīn)居(jū)民(mín)少消费(fèi)、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这一趋(qū)势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前(qián)还贷在后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部分表明当下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧(jiù)偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积压的购房需(xū)求逐渐释放(fàng)，房地(dì)产销售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(艺高人胆大什么意思打一生肖，艺高人胆大什么意思 说明人有较强动机duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向。但是因为按揭利(lì)率(lǜ)存(cún)在(zài)明显利差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财(cái)市(shì)场。

　　1 存款同比(bǐ)增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来(lái)进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是(shì)指在(zài)个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金(jīn)余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地产(chǎn)销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动加大

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