4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增(zēng)速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同(tóng)样受低基(jī)数提振，预计当(dāng)月总投资同比小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口(kǒu)降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷(dài)款(kuǎn)1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工(gōng)业生(shēng)产及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环(huán)比上行(xíng)3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环比回升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较(jiào)3月均值(zhí)环(huán)比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅亦从(cóng)3月(yuè)的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌(diē)幅从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气(qì)度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工(gōng)业生产可能上行较(jiào)为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月居民(mín)出(chū)行及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居民消(xiāo)费倾向(xiàng)尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显示4月(yuè)以来地(dì)产需求(qiú)较3月有(yǒu)所(suǒ)走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市(shì)销售面积较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期(qī)上行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成交面(miàn)积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前看(kàn)，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地(dì)产民(mín)企(qǐ)拿地及在手资金(jīn)情况能否回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能能(néng)否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债(zhài)净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑(chēng)低(dī)基数下(xià)基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发(fā)价格200指数较3月31日(rì)下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总(zǒng)价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中服装服饰(shì)类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文。PPI同比增速(sù)可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年(nián)4月PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待恢复，工业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比继续(xù)回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提(tí)振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总(zǒng)指数环(huán)比上(shàng)行0.4％，但矿产及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但低基(jī)数(shù)及(jí)外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口增速(sù)维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有望保(bǎo)持高速（参见2023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化(huà)产(chǎn)业链、需求链的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国(guó)出(chū)口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄司马光好学文言文翻译及注释，司马光好学文言文翻译及原文rong>。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业(yè)中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头(tóu)、购(gòu)房需求回升背景下房贷/居民贷款需求有望继续(xù)企稳回升(shēng)，政策性银行金融工具继续带(dài)动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长，信贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推(tuī)动(dòng)下(xià)，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业债、股权及政府(fǔ)债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政收入增(zēng)长有(yǒu)望回(huí)升；财(cái)政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关支(zhī)出有(yǒu)望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产(chǎn)政(zhèng)策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显》