事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多(duō)家媒体报道，协定存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限将于(yú)5月15日(rì)执(zhí)行，其中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出(chū)的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一天和提(tí)前(qián)七天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定(dìng)存款是(shì)对协定(dìng)额度以(yǐ)内的(de)部分给予(yǔ)活(huó)期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当前(qián)利(lì)率处于什么水平？为(wèi)何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大(dà)行1天和7天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款的最高(gāo)利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高(gāo)的通(tōng)知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债成本(běn)相对刚(gāng)性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上(shàng)限对(duì)相(xiāng)关存款实际(jì)利(lì)率有(yǒu)何(hé)影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调，但(dàn)怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度对(duì)M1和M2增速(sù)影响非对称(chēng)。其一(yī)，通知存款和(hé)协定存款应属(shǔ)于其他存(cún)款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通知存款和协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影(yǐng)响(xiǎng)M2规(guī)模(mó)和增速。考虑到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的(de)设定，可能有部分(fēn)个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收(shōu)益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表外，M2增速(sù)预计将进入下行(xíng)通道。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的(de)约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表(biǎo)外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？本次约束通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足(zú)宏观审慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的传导渠道(dào)；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的(de)合理盈利(lì)水平，又要(yào)不抬高实体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月主要银行已经下调(diào)存款利率(lǜ)，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业(yè)银(yín)行普(pǔ)通存款利(lì)率的(de)调整到(dào)位，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存(cún)款的利率水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调的(de)开始(shǐ)，源于目(mù)前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于上一轮下调(diào)时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下(xià)调的(de)充分条件。

　　高(gāo)频(pín)数据经济表现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘用车零售同比(bǐ)较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业投资：开工(gōng)率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降，油价上(shàng)升(shēng)。货币政策与汇率：资短端金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数(shù)据搜(sōu)集遗(yí)漏(lòu)。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道(dào)，协定存款及通知存款自律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特(tè)指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率(lǜ)加 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和(hé)协(xié) 定存(cún)款是什么？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类(lèi)活期(qī)存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存款业务，分为提前一天和(hé)提前七(qī)天的两种类型。在(zài)存入款项时不约(yuē)定存期，支取时需提前(qián)通知银行，约定支取存款的日期和金额方(fāng)能(néng)支取，按存款人提前通知的(de)期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七(qī)天通知存款两个品种，一天通知存款必须提前(qián)一天通知(zhī)约(yuē)定(dìng)支取存(cún)款，七天通知存款(kuǎn)必须提前七(qī)天通(tōng)知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个(gè)人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协(xié)定额(é)度以内(nèi)的部分给(gěi)予(yǔ)活期(qī)利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算(suàn)账户的每日留存金额，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的(de)部分按活(huó)期存款利率(lǜ)计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款(kuǎn)面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协定存款当前(qián)利率水平(píng)？为(wèi)何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规(guī)定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存款利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活(huó)期(qī)挂(guà)牌基准(zhǔn)利率(lǜ)为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准(zhǔn)，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通(tōng)知、协定存款利率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳(shū)理(lǐ)了国有银行、股份制银行(xíng)、 20 家城(chéng)商(shāng)行（按资(zī)产规模排序）以(yǐ)及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银(yín)行与股份(fèn)行挂牌利率未超过央行新规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的(de)银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过上限(xiàn)、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限(xiàn)、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的(de)通知存款利(lì)率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的(de)问题。我们(men)在梳理过程中发现(xiàn)，部分银(yín)行个人通知存款的最高利率高于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存(cún)款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌(pái)利率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分(fēn)城(chéng)商行和农(nóng)商行通(tōng)知存款和(hé)协定存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调。目前超(chāo)过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过上限，其(qí)中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为 1.55％ ），因(yīn)此新规的(de)执行会导致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合(hé)理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调(diào)。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一(yī)，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影(yǐng)响。根据《存款统计分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并不属(shǔ)于单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到(dào) M1 为 M0 与(yǔ)单(dān)位活(huó)期(qī)存款之和，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推(tuī)断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其变(biàn)动会影(yǐng)响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利(lì)率上限的设定，可能(néng)有部(bù)分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月(yuè)居(jū)民(mín)存款已(yǐ)经开始(shǐ)重(zhòng)新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。M2 近一(yī)年的(de)上行由个(gè)人存款(kuǎn)推(tuī)动，资(zī)管资(zī)金回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来源于(yú)个(gè)人存款(kuǎn)的规模扩张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户(hù)部门。但随(suí)着4月(yuè)居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民(mín)资产配置或回流表外，对应的则是(shì)M2同比(bǐ)超过市场(chǎng)预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　4. 怎么查询韩国签证结果，怎么查询韩国签证结果进度是否意(yì)味着存款利率下调(diào)新一轮的开始？

　　本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的(de)是缓(huǎn)解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分(fēn)配给财政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货(huò)币政策的传导渠道；三(sān)是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存款的利(lì)率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而(ér)部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业银行整体负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成(chéng)为本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是(shì)新一轮存(cún)款利率下调的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收(shōu)益率高于上(shàng)一轮(lún)下调(diào)时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目(mù)前尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月(yuè)，央行(xíng)指导利率自律机制建立了存款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期(qī)国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存(cún)款利率，如一年期定期存款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国(guó)债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一(yī)步(bù)下行。

　　高频经济表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比较(jiào)上周(zhōu)上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截至5月(yuè)12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大(dà)中城市商品(pǐn)房周均成交(jiāo)面积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一(yī)线(xiàn)、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市(shì)进行了公积(jī)金贷(dài)款政策的调整和(hé)优(yōu)化。

　　5）政府性(xìng)基金(jīn)与基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需求走弱(ruò)影响，开工率(lǜ)连(lián)周下滑(huá)。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率(lǜ)继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于(yú)去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物流效率有所(suǒ)改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重(zhòng)点(diǎn)港口货(huò)物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通行量与铁路货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价(jià)格(gé)：猪肉价格继续(xù)下行，菜(cài)价、果价回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬(shū)菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分(fēn)别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油(yóu)价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

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　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延(yán)续，资金利率小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人(rén)民币被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指(zhǐ)数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数(shù)据

　　内容节(jié)选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏(hóng)观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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