文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联(lián)系人(rén)孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这(zhè)是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒了(le)一大(dà)笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断经济和资本市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回(huí)答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民存(cún)款的(de)主要有这么几种行(xíng)为：可(kě)支配收入(rù)、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金(jīn)融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居民存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓并提前还(hái)贷(dài)，但因为(wèi)投资(zī)、购(gòu)房等下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存(cún)款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入同(tóng)比增长525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修(xiū)复，其对存款(kuǎn)的支撑(chēng)力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最核心的(de)不同在于理财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入(rù)在(zài)4月对(duì)存款的影响。

　　存款回(huí)流(liú)理财是4月(yuè)存款(kuǎn)回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增(zēng)配理(lǐ)财等资产(chǎn)是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐(zhú)步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从(cóng)2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一(yī)时(shí)期下滑的(de)存(cún)款利率(lǜ)，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐(zhú)渐减弱(ruò)，而(ér)理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净(jìng)率进一步回(huí)落，居民还(hái)在(zài)继续增(zēng)配理(lǐ)财产品，存1分钟前刚刚哪里发生了地震款理财(cái)化(huà)趋势有望延续。

　　1分钟前刚刚哪里发生了地震t="存款去(qù)哪儿(ér)（天风宏观宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207518.png">

　　提前(qián)还贷规模扩大是存(cún)款下滑(huá)的(de)又一(yī)个原因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均值相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行(xíng)1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首套房利率还在下降，居(jū)民提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地继(jì)续降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流(liú)房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后(hòu)，1、2月份(fèn)部(bù)分积压的还贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居民消(xiāo)费意愿依旧(jiù)偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支(zhī)撑力度依旧偏弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前(qián)期积(jī)压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经有走弱迹象，地(dì)产短(duǎn)期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提(tí)前(qián)还贷行为或将延(yán)续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　1分钟前刚刚哪里发生了地震　2早偿率是指在个人住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额(é)的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动加大

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