来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政(zhèng)治(zhì)局4月28日召开会(huì)议，分析(xī)研(yán)究当(dāng)前经济形势和经济工(gōng)作。今年以来(lái)，经济增长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足(zú)。所以(yǐ)，稳增(zēng)长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发(fā)展要求，也没增量刺(cì)激政策。未来扩(kuò)大需求主要(yào)依靠自发修复消(xiāo)费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政策方面强调“实体经济(jì)”支撑，防风(fēng)险仍然是重点任务。整体(tǐ)看，二季(jì)度经济修(xiū)复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政策(cè)不转向

　　本次会议首先强调(diào)了今年的成绩，即“经(jīng)济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈(chéng)现回升向(xiàng)好(hǎo)态势”。从一(yī)季度(dù)公布的数(shù)据(jù)看(kàn)，确实好于去年四季度时的预期。但随(suí)后会议也提到“经济运行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢复(fù)性的，内生动力(lì)还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级(jí)面临新的阻力，推动(dòng)高质(zhì)量(liàng)发展仍(réng)需要(yào)克服不少困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年(nián)四季(jì)度有明显改善，但(dàn)距离(lí)疫情之前2019年的6％附近的增(zēng)速，还有较(jiào)大的(de)差距。所以，经济仍需政策(cè)呵护。尤其(qí)是(shì)一季度降准(zhǔn)后，就(jiù)业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需(xū)求”是当(dāng)前经(jīng)济持续回升(shēng)向(xiàng)好(hǎo)的(de)关(guān)键(jiàn)所在(zài)。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要(yào)求，会议(yì)强调(diào)经(jīng)济要实现(xiàn)“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一(yī)点和去年(nián)经济工作会议精神一致。这(zhè)也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式(shì)，而是统筹(chóu)推动(dòng)“经济运(yùn)行(xíng)持续好转”、“内(nèi)生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患(huàn)持(chí)续化解”。

　　对于稳增长的方式，会(huì)议(yì)要求(qiú)“把发挥政策效(xiào)力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合(hé)起来”。我(wǒ)们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激发市场化的(de)力量去(qù)推(tuī)动经(jīng)济修(xiū)复(fù)，通过改革开放(fàng)的方式激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有(yǒu)制企业公平竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法(fǎ)规障碍和隐性壁垒(lěi)。各(gè)类企业(yè)都要依法合规经营。要下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企(qǐ)业账(zhàng)款拖欠问题。总体而(ér)言，政策刺激(jī)空间有限，主要还是以提振信心和(hé)预期、激发活力为(wèi)主要手段(duàn)，让经济自发的内(nèi)生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动(dòng)稳定投(tóu)资

　　会议提出，积极(jí)的(de)财政政(zhèng)策(cè夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字color: #ff0000; line-height: 24px;'>夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字)要“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了(le)去年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策的(de)要求，本次(cì)会议强(qiáng)调(diào)“形成扩大需(xū)求的(de)合力”，而去年(nián)12月会议(yì)的相关表述是“加强各类政(zhèng)策(cè)协调配合(hé)”，这说明扩大需求(qiú)是未来的(de)政策重心(xīn)。

　　一方面，自发修(xiū)复消费。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务消费(fèi)”。提高消费，主(zhǔ)要还是靠居(jū)民劳(láo)动收入(rù)的自然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤(yóu)其(qí)是基建(jiàn)投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议提(tí)到，在超大特(tè)大城市(shì)积(jī)极(jí)稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位置(zhì)，稳(wěn)住(zhù)外贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的(de)自贸试验(yàn)区和(hé)自(zì)由贸易港对接国(guó)际高标准经贸(mào)规则，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业发(fā)展：看重实(shí)体(tǐ)经济(jì)

　　会议强调，加快建(jiàn)设现代化产业体系要以“实体(tǐ)经济(jì)”为支(zhī)撑。我们的理解是，产业(yè)政(zhèng)策的重点是(shì)“实体经(jīng)济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而是和“虚拟经济(jì)”相对应的。

　　会(huì)议明确“要夯实科技自(zì)立自(zì)强根(gēn)基，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进充电桩、储能等(děng)设施(shī)建设(shè)和配套电网改(gǎi)造”。会议指出(chū)“要(yào)重视(shì)通用人工智能发展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提到了(le)“重(zhòng)视防范风险”。我(wǒ)们认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联(lián)网领域(yù)，要推动(dòng)平(píng)台企业规范健康发展，鼓励(lì)头部(bù)平台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险也是重点

　　会(huì)议提出，“统(tǒng)筹做好(hǎo)中小(xiǎo)银行、保(bǎo)险和信托机构改革(gé)化险工作”；再次强调房住不炒，“做(zuò)好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地(dì)方(fāng)政府债务管理，严控(kòng)新增隐性债务”。我(wǒ)们认为，房(fáng)地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风险(xiǎn)出(chū)清，仍(réng)是大势所趋(qū)，地方债务的风险也需(xū)要化解。所(suǒ)以今年和去年最大(dà)的不同是疫(yì)情影响(xiǎng)减弱(ruò)，其他方面的(de)经济问题依然(rán)是存在的(de)。

　　整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度或将放缓，政策相对克(kè)制。

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