来(lái)源：海通(tōng)宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共(gòng)中央政治局4月28日(rì)召开会议，分析研究当前经(jīng)济形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经济(jì)增长好(hǎo)于预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性好转(zhuǎn)，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增(zēng)长基调延续(xù)，短期政策不太可能转向收紧(jǐn)，但是(shì)面对高(gāo)质量发展要求(qiú)，也没增(zēng)量刺激政策。未来(lái)扩大需求主要(yào)依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳(wěn)定投资。此外，产业政策(cè)方(fāng)面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风(fēng)险仍(réng)然是重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度经济修复速度或将放(fàng)缓，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政策不(bù)转向(xiàng)

　　本次会议(yì)首先强调了今(jīn)年的成绩，即(jí)“中考体育多少分满分2023，中考体育多少分及格经济(jì)增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐(zhú)步恢复，经济发展呈现回升向好态势(shì)”。从一季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时的(de)预期(qī)。但(dàn)随后会议也提(tí)到“经(jīng)济(jì)运行好(hǎo)转主要是(shì)恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经济转型升级(jí)面临新的(de)阻力，推动高质(zhì)量发(fā)展仍需(xū)要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度(dù)有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的6％附近的增速，还有较大的差距。所以，经(jīng)济仍需政策(cè)呵(hē)护。尤其是一季(jì)度降准后，就业压力(lì)仍然(rán)存在(zài)，我们(men)认为政策短(duǎn)期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经济持(chí)续回升向好的关键(jiàn)所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高质量的发展要求，会议强调经济要实(shí)现(xiàn)“质的(de)有(yǒu)效提升(shēng)”和(hé)“量的合理增长”。这一点(diǎn)和去(qù)年(nián)经济工(gōng)作会议精神一(yī)致。这也意味(wèi)着稳(wěn)增长不会(huì)通过(guò)强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行(xíng)持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动(dòng)力(lì)持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求(qiú)“把发挥政策(cè)效(xiào)力(lì)和(hé)激发经营(yíng)主体活力(lì)结合起来”。我们的(de)理解是，下一(yī)阶段更多通过激发市场化的力量去推动经济修(xiū)复，通(tōng)过(guò)改革开放的方(fāng)式激发高(gāo)质量的增长(zhǎng)。所以会议指出，要坚持“两个毫不动摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同(tóng)发展的法律法规障碍(ài)和隐性壁(bì)垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根(gēn)本上(shàng)解决企业账款(kuǎn)拖欠问(wèn)题(tí)。总体而言(yán)，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提振信心和预期、激发(fā)活力为主要手段，让经济自发(fā)的内生修复。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币政策要“精(jīng)准(zhǔn)有力”，延续了去年(nián)12月会(huì)议的(de)表述。对(duì)于政策的要求，本次会议(yì)强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去(qù)年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政策协调配(pèi)合”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策(cè)重心(xīn)。

　　一(yī)方面，自(zì)发(fā)修复消费。“要多渠道增加(jiā)城乡(xiāng)居民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促进文化旅(lǚ)游等服务消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还是(shì)靠居(jū)民(mín)劳动收入的自(zì)然修复。另(lìng)一方面，主动稳定(dìng)投资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动(dòng)稳(wěn)增长的重点。会议提到(dào)，在超大特大城市积极稳步推(tuī)进城中村(cūn)改(gǎi)造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此(cǐ) 外(wài)， 会(huì)议强调，要把吸引外商投资放在更(gèng)加重要的位置，稳住外(wài)贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对(duì)接国际高(gāo)标准经(jīng)贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展：看重(zhòng)实(shí)体经济

　　会议强(qiáng)调，加(jiā)快建设(shè)现代(dài)化产业体系要以“实体经(jīng)济(jì)”为支撑。我们的理解是，产业政策的重点是“实(shí)体经济”，这里的实体(tǐ)经济并不是整个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自(zì)强根基，培(péi)育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能源汽(qì)车(chē)发(fā)展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能(néng)等设施建设和(hé)配(pèi)套电网改造”。会(huì)议指出“要重视通(tōng)用人(rén)工智能发展，营造创新生态”，也提到了(le)“重视防范风险”。我(wǒ)们认为(wèi)，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措(cuò)施也必然会跟(gēn)上。此外，在互联网(wǎng)领(lǐng)域，要推(tuī)动平台企业规范健康发展，鼓励头部平台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会议提出(chū)，“统筹(chóu)做好中小银行、保险和信托机构改革化险工作”；再次强(qiáng)调房住(zhù)不炒(chǎo)，“做(zuò)好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工(gōng)作(zuò)”；“要加(jiā)强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严控新增(zēng)隐性债务”。我们认为(wèi)，房地(dì)产(chǎn)产业链、中小金融(róng)机构(gòu)的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是(shì)大势(shì)所趋，地方债务的风险也(yě)需要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同(tóng)是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方(fāng)面的(de)经济问题依然(rán)是存(cún)在(zài)的。

　　整(zhěng)体看，二(èr)季度经济修复(fù)速度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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