近期“中特(tè)估(gū)”成为A股市场(chǎng)热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市(shì)公(gōng)司已获外资(zī)显著(zhù)加(jiā)仓。外资机构(gòu)认为(wèi)：国企已(yǐ)成为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资(zī)者可从中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳(wěn)健的投资回(huí)报。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期(qī)国企成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北(běi)向资金净(jìng)买入(rù)额(é)最多(duō)的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公司股票跻身其中。期间(jiān)，吸(xī)金前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布(bù)，不少全球主权(quán)投(tóu)资机构(gòu)跻身国企(qǐ)的前十大的股东行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投(tóu)资局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富(fù)基(jī)金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企A股上市(shì)公司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持(chí)中青(qīng)旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新(xīn)建(jiàn邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿里(lǐ)巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他(tā)们对于国企改革的看(kàn)法。报告认(rèn)为(wèi)，在(zài)中国国企改革(gé)并(bìng)非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革(gé)事(shì)关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注到了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健(jiàn)的基本面(miàn)，收益预期也尚(shàng)可，但是可(kě)能(néng)不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这(zhè)背后(hòu)的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方面或敦促国(guó)企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这与他们的选股标准相关。基(jī)于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分外(wài)资的选股池子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国(guó)企公(gōng)司(sī)截至去年年(nián)底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司(sī)的资本(běn)效(xiào)率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的外(wài)资投资者(zhě)认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)长期的(de)低估值(zhí)为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够(gòu)持续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回(huí)报率在20％以(yǐ)上。这是为什(shén)么贵州茅台可以10倍的(de)市(shì)净(jìng)率交易(yì)的(de)重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部分国企的市净率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股东回报，国企如何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透(tòu)明性是(shì)全球(qiú)投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。此外，投资者关注的其它(tā)问题还(hái)包括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略的同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛(shèng)：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首席股票(piào)策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基(jī)金报记(jì)者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个(gè)别(bié)股(gǔ)票(piào)有一定量的“炒作”资金(jīn)参与(yǔ)，但(dàn)是有充(chōng)分的理由认为国(guó)企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍然很低(dī)。虽(suī)然(rán)它已经从极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过(guò)股息(xī)或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资(zī)者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因(yīn)为如(rú)果(guǒ)回顾(gù)过去的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部(bù)分(fēn)。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置(zhì)的(de)空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球同行。不排除有些(xiē)公司会(huì)受到地缘政治因邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗素，但全(quán)球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业(yè)部(bù)分公司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显著(zhù)的(de)回升(shēng)，还有类(lèi)似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出(chū)：在(zài)任(rèn)何(hé)市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的(de)确(què)定性或信(xìn)心。一些积(jī)极的变化正在发生(shēng)。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过(guò)观察中国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国的(de)国(guó)企已经迎来(lái)了积极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需要一些机制来(lái)从大量的(de)国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到符合(hé)政(zhèng)府政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行(xíng)业整体收益增(zēng)长、有良好(hǎo)的资(zī)产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使外(wài)国投资(zī)者很重要，真正决定价格的还是国内投(tóu)资者。如(rú)果外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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