文|招商(shāng)宏观张静静团(tuán)队

　　核(hé)心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收入(rù)累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病g>。

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素(sù)框架看，我们认(rèn)为(wèi)，此(cǐ)轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增(zēng)速的下探幅(fú)度之深和持续时间之长是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利润由正转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严重制约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压(yā)力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期(qī)进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制类型来看(kàn)，外商及港澳台(tái)商和私(sī)营企业利(lì)润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工(gōng)业(yè)企业和股份制企业(yè)利(lì)润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大(dà)。3）上游采(cǎi)选业(yè)中非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润增速表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采等(děng)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)依然较大；中游原材料加工业(yè)和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料加工业的利润增(zēng)速均为负(fù)，是整体(tǐ)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)的主要拖累，中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润(rùn)增速(sù)回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企(qǐ)业利(lì)润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡(pō)信(xìn)号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成为(wèi)拉(lā)动工(gōng)业(yè)企业利润增速回升的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表现(xiàn)较好的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)：汽车制造、 铁(tiě)路、船(chuán)舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输设备制造(zào)业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡(pō)过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业(yè)利润(rùn)的量、价、成(chéng)本(běn)三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业企业利(lì)润(rùn)增速由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原因主要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本轮(lún)工(gōng)业企业利润累计增速的下探幅度之深(shēn)和持续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他多种因素叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正(zhèng)转负(fù)；（2）主(zhǔ)动去库存时间(jiān)偏长(zhǎng)以及费用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行(xíng)业的营(yíng)业利润(rùn)累计增速出(chū)现回升，其他(tā)13个行(xíng)业(yè)的营业(yè)利润累计增速均出现回落，其(qí)中(zhōng)回(huí)落(luò)幅度(dù)较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升幅度较(jiào)大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽车制造、通用设备制造(zào)、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去(qù)年同期相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百元营业收入中(zhōng)的成本(běn)为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环(huán)比增加0.09元）。产成(chéng)品存(cún)货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同比(bǐ)增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及(jí)港澳台商(shāng)和私(sī)营企业利润累计同比(bǐ)降幅出(chū)现收窄(zhǎi)，国(guó)有工业企业和(hé)股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进一步扩大(dà)。

　　其中4月国有工业企业利润累(lèi)计(jì)同比(bǐ)增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同(tóng)期(qī)13.9％），外商(shāng)及港澳台商利(lì)润同比增(zēng)长(zhǎng)-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业(yè)同比(bǐ)增长(zhǎng)分(fēn)别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为(wèi)正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑(hēi)色金属矿采选业、废物资源综(zōng)合利用的增速(sù)为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加工(gōng)业(yè)和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月相比，利润增(zēng)速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利(lì)润增速的(de)主要拖累。中游装备制造业利(lì)润(rùn)增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空(kōng)航天、电(diàn)气机械(xiè)及器材制造(zào)、仪器仪表制(zhì)造(zào)增幅(fú)延续(xù)上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽(qì)车(chē)销售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口强(qiáng)劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速降幅由负转正(zhèng)，此外叠(dié)加(jiā)去年(nián)同期基数(shù)较低，汽车制造业当月利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，化学原料化(huà)学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设(shè)备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工(gōng)、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部需求同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内(nèi)部的(de)利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造(zào)、纺织(zhī)业(yè)、家具(jù)制造等(děng)多个行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)跌(diē)幅(fú)放缓(huǎn)，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求转好速(sù)度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速向上爬坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺织服装(zhuāng)、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大(dà)，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐(lè)用品、食品制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒(méi)介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品增(zēng)速由负转正，录得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高(gāo)，燃气生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和(hé)设备(bèi)修理利润累计增速上升(shēng)幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润累计(jì)同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应(yīng)降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月份公(gōng)布的工(gōng)业企业利润数据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡信号：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速(sù)爬升的(de)行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营(yíng)业收(shōu)入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制造(zào)业(yè)、仪器仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产(chǎn)和(hé)供(gōng)应业(yè) 。

　　正如我(wǒ)们在《今年(nián)工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前(qián)正处(chù)于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最近两次探(tàn)底历(lì)史来演绎的(de)话，至少还要在负值(zhí)区间(jiān)爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早(zǎo)也(yě)需等到四季度蜂王浆吃了容易得癌，蜂王浆吃出一身病。目(mù)前我国仍面临(lín)内需增长缓(huǎn)慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率持(chí)续下滑。此外，叠加营业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速(sù)度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)业利(lì)润(rùn)增速明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告作者张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人罗丹

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