事件(jiàn)：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限将于5月15日执行(xíng)，其中国(guó)有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)加10BP；其(qí)它金融机(jī)构(gòu)执行基(jī)准利率加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的(de)目的更多(duō)是为吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支(zhī)取时提前通知银行的(de)存款(kuǎn)业务，分为提前一天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活(huó)期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协定存款(kuǎn)利率。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存(cún)款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需(xū)要规定上限？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行1天和(hé)7天期通知存款利率的(de)上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率(lǜ)偏高，我们梳理(lǐ)的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行(xíng)超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问题。

　　规定上限(xiàn)对(duì)相(xiāng)关存款(kuǎn)实际利率(lǜ)有(yǒu)何影响？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将(jiāng)有(yǒu)所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称(chēng)。其一(yī)，通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影(yǐng)响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根(gēn)据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其(qí)变动会影(yǐng)响M2规(guī)模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率更高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重(zhòng)新(xīn)流(liú)向表外，M2增速预计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？本(běn)次约(yuē)束通知(zhī)存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差下探，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是(shì)利润(rùn)分配(pèi)给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏(shū)通货币(bì)政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行的合理盈利水(shuǐ)平，又(yòu)要不抬(tái)高(gāo)实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有对存款利率进行调整(zhěng)。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷(fēn)纷跟(gēn)进(jìn)，随着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构成(chéng)新一轮存(cún)款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于上一(yī)轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继续加码(mǎ)。政府性(xìng)基金与(yǔ)基建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产(chǎn)与制造业投资：开(kāi)工率继续改善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格(gé)下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行、美元下行，人民币(bì)升值。

　　风险提(tí)示：稳增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集(jí)遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注：存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报(bào)道、澎湃(pài)新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自(zì)律(lǜ)上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四(sì)大(dà)行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构(gòu)执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是(shì)指不约(yuē)定存(cún)期，在支取时提前通知银行的(de)存款业务，分(fēn)为提前一(yī)天(tiān)和提前七天(tiān)的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前通知(zhī)银行，约定支取存款的(de)日期和金顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解额方能支(zhī)取(qǔ)，按存款人(rén)提前通知的期限长短(duǎn)划分为一天通知存款和七天通知存款两个(gè)品(pǐn)种，一天(tiān)通知存款(kuǎn)必(bì)须提(tí)前一天通(tōng)知约定支取存款，七(qī)天通知存款必(bì)须提(tí)前(qián)七(qī)天通知约定支取(qǔ)存款。通(tōng)知存款面向个人(rén)和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部(bù)分给(gěi)予(yǔ)协定存款利率。协定存款(kuǎn)是(shì)指银行与客户签订协议，约(yuē)定结算账户(hù)的每(měi)日留(liú)存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的(de)部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存款利(lì)率(lǜ)计息的(de)存款。协定存款面向(xiàng)企业办(bàn)理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定新的利率(lǜ)上限，则(zé)7天通(tōng)知存款利率的(de)上限被(bèi)设定为1.55％。根据央(yāng)行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与(yǔ)农商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按资(zī)产规模(mó)排序）以(yǐ)及 14 家(jiā)农商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行(xíng)与股份行挂牌利率未(wèi)超过央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农商(shāng)行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部(bù)分银行最高的通知存款利(lì)率高于(yú)其挂(guà)牌(pái)价，存在“存(cún)款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理(lǐ)过(guò)程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新规上(shàng)限的(de)主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银行超过(guò)上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行(xíng)会导致部(bù)分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协定存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或(huò)没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计分类及编码》，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出，可能会拖累M2增速。根据《存款统计分(fēn)类(lèi)及编(biān)码(mǎ)》，我们合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存(cún)款归属(shǔ)于(yú) M2 下的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响 M2 规(guī)模和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个(gè)人(rén)或企业(yè)将通知存款和协定存款投(tóu)向(xiàng)收益率更(gèng)高(gāo)的理财以及其他资管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居民存款已经开(kāi)始(shǐ)重(zhòng)新流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计(jì)将进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资(zī)管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上(shàng)行(xíng)的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款的规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外(wài)，对应(yīng)的则(zé)是M2同比超过(guò)市场预期(qī)下行。再(zài)考虑到此次(cì)通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表(biǎo)内搬至表外。

　　4. 是(shì)否意(yì)味着存款利率(lǜ)下(xià)调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核(hé)心目的(de)是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净息差下(xià)探，其中国有(yǒu)银行平(píng)均(jūn)净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利(lì)润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有(yǒu)三：一(yī)是利润分配(pèi)给财政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满(mǎn)足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策(cè)的传导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有对存款利率进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其(qí)他银行(xíng)也纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着(zhe)商业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利率(lǜ)的(de)调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平。而部分中小银行未高(gāo)息(xī)揽储，其通知存款利率和协定(dìng)存款利(lì)率明(míng)显偏高，实(shí)际(jì)上不利于商(shāng)业(yè)银行整体(tǐ)负债端成本的下(xià)降，也成为(wèi)本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮(lún)存(cún)款利率(lǜ)下调(diào)的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收(shōu)益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充(chōng)分(fēn)条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也(yě)相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性银行(xíng)下调存款利率，如(rú)一年(nián)期定期存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵(bīng)不动， 10 年期国债(zhài)收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改(gǎi)善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今(jīn)年累(lèi)计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零(líng)售同比增长67％。

　　2）服(fú)务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数(shù)继(jì)续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府(fǔ)消(xiāo)费：截至(zhì)5月12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一(yī)般债，下周计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五(wǔ)一过(guò)后(hòu)因城施策继续(xù)加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成(chéng)交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三(sān)线(xiàn)城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府性基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债147.8亿，下周计划发(fā)行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资与工业生(shēng)产：受五一假期及需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎开(kāi)工率季节性回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去(qù)年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交运部(bù)重点港口(kǒu)货物吞吐(tǔ)量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高(gāo)速公(gōng)路货车通(tōng)行量与铁路(lù)货(huò)运量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续(xù)下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果(guǒ)价格分(顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油(yóu)周(zhōu)均(jūn)价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下(xià)行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货(huò)币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量延续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动(dòng)贬值(zhí)。截至 5 月 11 日，美(měi)元指数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度(dù)慢于预(yù)期，数(shù)据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日(rì)历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏(hóng)源宏观研(yán)究报告：

　　《存款利率下调新(xīn)一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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