来源：梁中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季(jì)度经济温和增长，就(jiù)业(yè)强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健，明确银(yín)行风险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第(dì)四，修改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的(de)政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力(lì)，其(qí)影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本次加息依(yī)然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)（或已经接近达到）。关(guān)于(yú)降息，强(qiáng)调劳动力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发(fā)挥非常重要的作用，不(bù)希望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业(yè)总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应(yīng)及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP打男人脸男人会恨你吗，男人会记得打他脸女人g>

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回(huí)升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调(diào)准备金余额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债、机构债(zhài)务和(hé)机(jī)构抵押贷款支持(chí)证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息(xī)的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)季调(diào)环比仍在(zài)0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连续(xù)4个月处(chù)于(yú)高位；核心通胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以(yǐ)来(lái)最快的一次，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申通胀压(yā)力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止加息。重申委员会(huì)将评估(gū)货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响，“在(zài)确(què)定(dìng)额外的政策(cè)紧缩在多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货(huò)膨胀的(de)滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点(diǎn)是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳(wěn)健(jiàn)且(qiě)富有(yǒu)弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和企业信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表(biǎo)述为“可能(néng)”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的影响存(cún)在(zài)不(bù)确(què)定性，“家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍(réng)期(qī)待(dài)“软着(zhe)陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房(fáng)和(hé)投资(zī)领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出(chū)本(běn)次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有人全票(piào)通过(guò)，一(yī)些(xiē)政(zhèng)策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问(wèn)题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认为或已经达到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接近达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后(hòu)续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，但依然强(qiáng)劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高于目标水平，降低(dī)通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银(yín)行发(fā)挥(huī)非(fēi)常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度(dù)不(bù)确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调(diào)，如果国会不尽早(zǎo)采取行动提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施，避免联邦政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务(wù)违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险较(jiào)之(zhī)前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行破产或(huò)依然(rán)会出现。目前(qián)市场依然预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为，美国经(jīng)济虽(suī)在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美国通(tōng)胀压力仍(réng)大，年内(nèi)降息(xī)概率或(huò)较(jiào)低(dī)。