事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩(suō)，内部结构分化、与终端(duān)需求(qiú)相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后(hòu)指标，在经济复苏早期(qī)多表现相对低迷、实属(shǔ)常态。传统周期(qī)下，经济的(de)周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显(xiǎn)的(de)周期性波动。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经(jīng)济走势大体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的(de)低位徘徊。

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　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品(pǐn)价格回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于食品和(hé)非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求(qiú)主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的(de)大宗商品价(jià)格(gé)回落，带动(dòng)交通(tōng)工具用燃料等分项环(huán)比(bǐ)延续低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成(chéng)本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需(xū)求修复较(jiào)早的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终(zhōng)端需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进一(yī)步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业(yè)价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点：CPI或已见底，后续或(huò)逐步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等或带动(dòng)往事不堪回首月明中什么意思解释，往事不堪回首月明中下一句是什么内(nèi)生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回(huí)落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉环(huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱(yú)等服务(wù)项涨价延续(xù)。食品环比中，鲜(xiān)菜(cài)和鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非食品环比(bǐ)中，原油价(jià)格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖(tuō)累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩(kuò)大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比(bǐ)走平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降幅收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格回落，与线(xiàn)下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业(yè)价(jià)格回(huí)升。4月(yuè)，多数行业环比价(jià)格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车(chē)制造、通信制造等部(bù)分(fēn)中下游制造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品(pǐn)等靠(kào)近终端制造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风(fēng)险提示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外发布(bù)时间：2023年(nián)05月(yuè)11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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