调油逻辑(jí)提振成本价格，从(cóng)而能够推升芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃(tīng)市场的热度之高也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘(pán)面已连(lián)续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来(lái)看，两品种的(de)表(biǎo)现远超市场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌(diē)，主要原(yuán)因在于两方面，一方面由于(yú)近期原油大跌，另一方(fāng)面近期成品油裂差下跌(diē)。”一德期(qī)货(huò)分(fēn)析师郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)表示，由于(yú)欧美(měi)的滞涨格(gé)局(jú)，以及美国(guó)的加息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原(yuán)油供应(yīng)端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原油(yóu)近期回补前期缺口(kǒu)后(hòu)继续下行，对于化工特别(bié)是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌(tā)陷。成品油裂差(chà)方面(miàn)，近(jìn)期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使(shǐ)得(dé)市(shì)场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期(qī)边际弱化(huà)，对于芳(fāng)烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解到，美国夏油(yóu)对(duì)于辛烷(wán)值的需(xū)求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻(luó)辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今年芳烃(tīng)市场走势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月初达(dá)到(dào)顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季到(dào)来之前(qián)。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢雯表示，发生(shēng)这(zhè)一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的调油行情使得市场预期今年调(diào)油逻辑发生的概率仍较大(dà)，调(diào)油商提前(qián)准备原料运(yùn)往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油逻辑(jí)是调油实实(shí)在在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升；今(jīn)年的(de)调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于往年(nián)同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮(yóu)飞告(gào)诉(sù)记者，今(jīn)年(nián)芳烃调油逻(luó)辑与去年(nián)在(zài)细节与节(jié)奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当(dāng)时(shí)市场对于美国高辛烷值调油料的短缺(quē)没有(yǒu)提早预期，导致旺季来(lái)临后行(xíng)情一触即发，而(ér)经历过去年(nián)的(de)大(dà)幅波动，随后调(diào)油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差(chà)一(yī)直保持相(xiāng)对高(gāo)位，给亚(yà)洲芳烃流(liú)向美国创造套利空间，同(tóng)时我们(men)从去年四(sì)季度至今韩国出(chū)口美国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究(jiū)竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期，今年(nián)市2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号(shì)场的调油2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号逻辑在3月份就(jiù)启动，提早并(bìng)迅速将芳烃估值(zhí)打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高(gāo)位徘徊的状态，意味着(zhe)调油逻(luó)辑已经在芳(fāng)烃(tīng)上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示(shì)，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势(shì)存在着(zhe)节奏的差异，去年(nián)5月份(fèn)是(shì)是炒作调(diào)油需求的主要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开始(shǐ)炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂解利润非常好，调(diào)油(yóu)逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是(shì)欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品利(lì)润却回落，并拖累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主要是由于(yú)俄乌冲突导致原油的出口受限(xiàn)以(yǐ)及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚套利窗口的打(dǎ)开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助(zhù)推PTA价格的大幅走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银(yín)河期货(huò)分析师隋斐看来，二季(jì)度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋(fù)予期待(dài)，然而(ér)有了去年二季度调油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工(gōng)厂提前跟美国(guó)工(gōng)厂签订了长约(yuē)，今(jīn)年(nián)的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已(yǐ)达去年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今(jīn)年(nián)与(yǔ)亚(yà)洲PX生产企业签订合同多(duō)采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口(kǒu)打开后及时(shí)变更流(liú)向(xiàng)。

　　“从辛烷(wán)值观察今(jīn)年调(diào)油大概率(lǜ)仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极(jí)大可(kě)能(néng)不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油(yóu)裂解(jiě)价差(chà)回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在对未来需求(qiú)的不确定和经济可(kě)能衰退(tuì)的背(bèi)景下调(diào)油(yóu)需求出现了(le)不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局面在(zài)恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两(liǎng)套年产能(néng)共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供(gōng)需边(biān)际相(xiāng)对走弱；苯(běn)乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投(tóu)产下北(běi)方(fāng)低价货源冲击华东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利(lì)润(rùn)不佳，成品库存偏高(gāo)的局面(miàn)仍存，苯(běn)乙烯主港库存及上(shàng)游纯苯港口库存攀升(shēng)，二季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边际弱化，但是(shì)现在(zài)还没有真正进入美(měi)国汽(qì)油的(de)消费(fèi)旺季(jì)，如果5月下旬开始美国汽油消费(fèi)走强(qiáng)，预计芳烃(tīng)估值仍将保持(chí)高(gāo)位(wèi)，但是(shì)在当(dāng)前衰退(tuì)预期以及美联储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或(huò)较预期大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差(chà)高(gāo)点已(yǐ)经看到，调(diào)油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大幅(fú)发酵(jiào)的概(gài)率(lǜ)降低。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或(huò)将(jiāng)回归自身(shēn)的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随(suí)着主力(lì)合(hé)约换月，市场的交易重(zhòng)心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的时间下市场博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基(jī)本面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就(jiù)苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利(lì)之外其他(tā)下游盈(yíng)利性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯(xī)下游同样面临成品(pǐn)库存(cún)偏高和利(lì)润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看价格向上的驱(qū)动(dòng)或较乏力。

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