金融界5月8日消息(xī)今日早(zǎo)盘，A股市场银行板块再(zài)度(dù)走高(gāo)，中信银行率先(xiān)涨停，另外四大行中，中(zhōng)国银(yín)行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

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　　截(jié)至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞(ruì)丰银行、长(zhǎng)沙银(yín)行涨超20％。

　　海通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中(zhōng)梳理(lǐ)了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始(shǐ)，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融让(ràng)利。银行业也开始落实，比如一些地方小银行下调存(cún)款利率后，股(gǔ)份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而年初的低利率放贷(dài)现象也消失了，新(xīn)发(fā)放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外，今年(nián)也没有下达普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银行需要资(zī)本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利(lì)积(jī)累，不(bù)能(néng)过度让利；另一(yī)个是中(zhōng)央(yāng)讲中特估(gū)和(hé)国企(qǐ)改革(gé)，银行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大的国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复。从2020年(nián)开始的金融(róng)让利使(shǐ)银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润(rùn)正(zhèng)增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估(gū)值在(zài)0.5倍。现在政策(cè)导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行(xíng)估值的(de)逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下降(jiàng)。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债(zhài)务风险周期相关，现(xiàn)在已进入(rù)不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的(de)不良贷(dài)款率开始下降(jiàng)，到今(jīn)年(nián)一(yī)季(jì)度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市场(chǎng)还(hái)没(méi)充分意识(shí)，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上。部分投资者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但(dàn)银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整体(tǐ)不良率影响(xiǎng)较小；而且(qiě)中(zhōng)国经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行(xíng)业的债(zhài)务风险已经(jīng)解决。总体上银行不(bù)良率还是(shì)下降的。

　　3、中(zhōng)期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始(shǐ)逐季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季来(lái)看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利率重(zhòng)定价，利率出现(xiàn)下降(jiàng)。这是一个已(yǐ)知利空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修(xiū)复(fù)。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估(gū)值不会再(zài)有太(tài)多(duō)影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近(jìn)银(yín)行业出(chū)现存款利率下调，低利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这(zhè)对银行息差有比较正(zhèng)向(xiàng)的催(cuī)化，是一(yī)个短(duǎn)期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月(yuè)底的(de)政治(zhì)局会议(yì)并(bìng)未如市(shì)场(chǎng)预(yù)期一(yī)样出现明显政策(cè)收紧，对银行业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交易层面罗列了一下两大催化因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二(èr)，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多(duō)做股(gǔ)票(piào)投(tóu)资或(huò)股权投资的国企央企可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行(xíng)股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来(lái)银行股上涨的持续(xù)性，海通(tōng)国际(jì)撒贝宁个人资料简历证券给予肯定态(tài)度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩(jì)真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取(qǔ)决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不会出现大幅回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估(gū)的(de)概(gài)念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬(tái)升，之后(hòu)其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本(běn)质原因是(shì)各类银(yín)行的估值没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不良率延续改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行业(yè)23Q1加回核(hé)销(xiāo)后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随(suí)着(zhe)疫情(qíng)影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际(jì)缓(huǎn)释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银(yín)行关注率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度(dù)末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水(shuǐ)平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居民(mín)信(xìn)心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表(biǎo)示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的(de)景气度均较去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模端(duān)，信贷需(xū)求(qiú)从(cóng)大到小逐步(bù)传导，下半(bàn)年企业贷款需求高景气(qì)延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产融(róng)资风险缓(huǎn)解；零售贷款(kuǎn)质量(liàng)将在居民还款(kuǎn)能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行资产质量下行(xíng)风险(xiǎn)封住。银行板块配置(zhì)上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证(zhèng)券也(yě)在近期表示，看好全年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置(zhì)价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速(sù)低点确认，主(zhǔ)要受资产重定价以及居民端复苏低(dī)于预(yù)期的影响。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂(jì)。我们继续看好银行板块全年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后续盈利有(yǒu)望(wàng)逐季修复的(de)背景下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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