作者：于博(bó) 蒋佳榛(zhēn)

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)统计局(jú)公布了(le)4月份(fèn)的通胀数据：4月份居(jū)民消费价格同比上涨0.1％，环比下降(jiàng)0.1％，工业生(shēng)产者(zhě)出厂价格同(tóng)比下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，同比涨幅回落至0.1％；其中，鲜菜、猪肉(ròu)价格续降，出行价格(gé)上涨。

　　2、4月PPI环比(bǐ)下降0.5％，同比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大至-3.6％；其中，分(fēn)项价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同(tóng)比(bǐ)离转负仅一(yī)步之遥，是否到了(le)需(xū)要担心(xīn)通缩的时(shí)候？我们(men)认为“通缩论”言过其实：一方面，今(jīn)年(nián)初(chū)以来(lái)核心CPI有所反弹，意味着(zhe)通缩压力正(zhèng)逐(zhú)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄、核心CPI环比回升，也指向当前经(jīng)济仍在温和修(xiū)复。下半年随着生先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别(shēng)猪价格筑底回升、消费需求逐步回暖(nuǎn)，物价水平有望回归正常水平(píng)，通缩和通胀均(jūn)不构成(chéng)当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品(pǐn)拉低通胀，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨

　　3、PPI环比(bǐ)走弱，同比降(jiàng)幅(fú)扩大

　　4、价(jià)格跌多涨少，黑(hēi)金价格走(zǒu)弱

　　5、通缩(suō)言过其实，关注核心(xīn)通胀

　　以(yǐ)下(xià)是(shì)正文

　　食(shí)品(pǐn)拉(lā)低(dī)通胀，核心通(tōng)胀持平

　　4月CPI环比下降0.1％，降(jiàng)幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个pct，同(tóng)比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其(qí)中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上看，食品项仍是主要(yào)拖累，4月食品价格环比(bǐ)下(xià)降1％、非食品价格则环比(bǐ)小幅上(shàng)涨0.1％。剔除(chú)食(shí)品和能源后，4月核心CPI环比回升(shēng)0.1个百分(fēn)点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉价格续降，出行(xíng)价格上(shàng)涨

　　食品方面，菜(cài)、肉(ròu)价(jià)格续降，仍是主(zhǔ)要(yào)拖累(lèi)。受受(shòu)生猪产能充足以及消费淡季影响，猪(zhū)肉价(jià)格环比续(xù)降(jiàng)3.8％，但降幅较上(shàng)月(yuè)收窄0.4个pct；鲜菜、鲜果(guǒ)大量上市，带动价格分别环比(bǐ)下(xià)降(jiàng)6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走阔1.1个pct。非食品(pǐn)方(fāng)面，小长假出(chū)行需求带动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受(shòu)车企降价(jià)促(cù)销以及国内油价(jià)下降影响，交通工(gōng)具(jù)及交通工(gōng)具用燃(rán)料(liào)价格环比分别(bié)下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大(dà)

　　受国内外市场需求(qiú)表(biǎo)现偏(piān)弱及国(guó)际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基数的影响，同(tóng)比降幅扩大1.1个(gè)pct至(zhì)-3.6％，其(qí)中翘尾(wěi)、新(xīn)涨价分别影响(xiǎng)-2.6、-1.0个(gè)百分点。国内生(shēng)产资料、生(shēng)活(huó)资料价格(gé)环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌(diē)多(duō)涨(zhǎng)少，黑金价格走弱

　　分行(xíng)业看，国际(jì)原油价格波(bō)动带动国内油(yóu)煤加工(gōng)、化学原料(liào)及(jí)制(zhì)品相关行(xíng)业价(jià)格环比分(fēn)别下降(jiàng)2.3％、1.1％；受(shòu)国(guó)内需求表现(xiàn)不(bù)及预(yù)期影(yǐng)响，黑金采选及(jí)冶炼、有色采(cǎi)选相(xiāng)关行业(yè)价格(gé)结束自去(qù)年底以来的强势表现，环(huán)比分别下降0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采(cǎi)选(xuǎn)在产(chǎn)能继持续释放、供给相(xiāng)对充(chōng)足的(de)影响下，价格环比续降(jiàng)4％。

　　通缩言(yán)过(guò)其实，关注核心通胀

　　4月CPI同比降(jiàng)至0.1％的历史较(jiào)低水(shuǐ)平(píng)，离转负仅一(yī)步之遥(yáo)，是(shì)否到了需要担(dān)心通(tōng)缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看(kàn)待物价(jià)数(shù)据，“通缩(suō)论(lùn)”言过其实：一(yī)方(fāng)面，去年下半(bàn)年核心CPI同比持续徘徊在0.6％的历史(shǐ)低位(wèi)，但今年初以(yǐ)来有所反弹，意味(wèi)着通缩(suō)压力正(zhèng)在逐步缓解(jiě)；另(lìng)一方面(miàn)，4月CPI环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)、核(hé)心(xīn)CPI环比回(huí)升，环比走势均处于正常波动区间，也指向当前经济仍在温和修复。往(wǎng)前看，去(qù)年二(èr)、三季(jì)度受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧，CPI同比涨幅(fú)较高(gāo)，高基数或对今年后续CPI同比读数持续(xù)造成扰动。我们认为(wèi)，应(yīng)更多关注环比(bǐ)变动(dòng)情况以及核心(xīn)CPI的走势(shì)。而随着(zhe)下半年生(shēng)猪需求的回升(shēng)，以及中央猪肉(ròu)收储工作的开展，生猪价格(gé)有望筑底回升，食品项(xiàng)对CPI的拖累(lèi)将(jiāng)有所(suǒ)缓解，下半(bàn)年物价水平有望逐步(bù)回归至正常水平、整体将保持温和(hé)上(shàng)涨态势，通(tōng)缩和通胀均(jūn)不(bù)构成当前经济的主要矛盾。

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