上市公司退(tuì)市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着可转(zhuǎn)债一(yī)起退市却是个(gè)新(xīn)鲜事。5月22日，*ST搜特因(yīn)股价连续(xù)20个交(jiāo)易日低于(yú)1元，触及退市指标，公司股票及其可转债被终止上市，搜特(tè)转债或成为(wèi)首只因正股退市(shì)而强制退(tuì)市的可(kě)转债(zhài)。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终止上市，其可转债(zhài)已进入退市整(zhěng)理(lǐ)期，引(yǐn)发投资者对可转债(zhài)信用风(fēng)险的(de)担忧。

　　可转债兼具债券(quàn)和(hé)股票双(shuāng)重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个(gè)广为(wèi)流传的说法(fǎ)是，可转债(zhài)“下有保底，上(shàng)不封顶”，即上涨时有“股性”加(jiā)油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可(kě)守”，几乎稳(wěn)赚不(bù)赔。在(zài)可转债(zhài)30多(duō)年发展中(zhōng)，此前(qián)一直(zhí)未出现因正股退市而(ér)退市的情况，也未发生过实质性违约事件(jiàn)。

　　随着(zhe)搜特转债等的退市，零违约历史或将被(bèi)打破，可转债信用风险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说可转债(zhài)退市后，依然可以执行赎(shú)回和(hé)回售(shòu)等(děng)条款，但由于夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处大多数上市公司是(shì)因经(jīng)营不善导致(zhì)退市，财务状况并(bìng)不乐观(guān)，资不抵债、拿(ná)不出(chū)钱进行赎回的可(kě)能(néng)性较大。而如(rú)果(guǒ)启动破产(chǎn)重整(zhěng)，公司(sī)发行的可(kě)转债(zhài)划归(guī)为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺(shùn)序(xù)相(xiāng)对靠(kào)后(hòu)，刚(gāng)性兑付亦存在很大(dà)不(bù)确定(dìng)性。

　　接(jiē)连2只可转(zhuǎn)债退(tuì)市，投资(zī)者蓦然(rán)发现，“长期(qī)稳定的羊毛”不(bù)稳定了。事实上，可(kě)转(zhuǎn)债退(tuì)市并非(fēi)完全(quán)出乎意料，早已在相关规则中埋(mái)下(xià)了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票被终止上市的，其发行的可转债及其(qí)他衍生品种应当终止(zhǐ)上市(shì)。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成(chéng)就(jiù)了可转债30多年零退(tuì)市(shì)、零违约(yuē)的(de)“神话”。随(suí)着全面(miàn)注(zhù)册(cè)制改革的(de)持续推进(jìn)，市(shì)场优胜劣汰(tài)加快，常态化退市(shì)机制正(zhèng)在(zài)形(xíng)成(chéng)，以上市股为锚的可转债也跟着出清，违约风险(xiǎn)随之上升。退市，或将成为可转(zhuǎn)债市场新(xīn)常态。

　　市场在发展，生态在改变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑对可转债的(de)认(rèn)知了。投资者要改变(biàn)“闭(bì)眼买债”的路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品(pǐn)种，规避风(fēng)险。在选择债券时，要理性(xìng)评估正股基(jī)本面、成长性、估值水平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力(lì)等，防范债券退(tuì)市、违(wéi)约风(fēng)险；在取舍(shě)标的时，应远离正股业绩表现不佳、估值较低、退市风险较高的标(biāo)的，而选择正股经营效益良(liáng)好、估(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处gū)值合(hé)理且随市场下(xià)跌估值出现压缩的标的。并密(mì)切关注可(kě)转债市场风格变化，及时调整配置比例和结构，学会在市(shì)场波动中“游泳”。

　　监管也应当(dāng)跟上形势(shì)变化。目前关于可转债的退(tuì)市处理还有不少空(kōng)白和盲点(diǎn)，监(jiān)管部门应尽(jǐn)快打齐补丁，给(gěi)予市(shì)场(chǎng)明确预(yù)期(qī)。比如，可进一步明确可转债在退市(shì)后是否仍存在交(jiāo)易可能(néng)、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功(gōng)能等。同时(shí)，应(yīng)加(jiā)强对可转债的风险(xiǎn)防(fáng)控，强化发行前的信用评(píng)级，对于信用资(zī)质较弱的(de)公司，可(kě)考虑(lǜ)提高(gāo)担(dān)保资产与回售条款(kuǎn)等相关要(yào)求，适当提升(shēng)准(zhǔn)入门槛，以更好保护(hù)投资者利益。

　　全面注册(cè)制(zhì)下，证券(quàn)市场将迎来全方位、根(gēn)本性的变化。过去(qù)一些“无脑买入”“跟风(fēng)买(mǎi)入”的简单套路行不通了，一些规则制度(dù)上的短板不(bù)能(néng)视而不见了。各市场(chǎng)参与(yǔ)主体还需(xū)顺(shùn)时应势(shì)，调整包括可转债在(zài)内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套制度，提升风险意识(shí)，共促A股市场健康稳定发展。

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