2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企，美联储(chǔ)持续加息(xī)，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪35c到底有多大，35c是多少深300指(zhǐ)数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧洲(zhōu)（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北(běi)美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去6个月以来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基(jī)金公会网(wǎng)站

　　经(jīng)过前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接(jiē)受本报(bào)采访(fǎng)解析(xī)他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场策略师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投(tóu)资总监(jiān)及(jí)宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金(jīn)（国际）有(yǒu)限公司(sī) 基金经理卢里

　　上述机构人士(shì)认为(wèi)，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国(guó)陷入(rù)衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地(dì)产等持(chí)续发力，中国经(jīng)济持续快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会获得支撑。 谈(tán)及近期“火(huǒ)”出圈的(de)人工智能，机构(gòu)人士认为(wèi)人工智能将为(wèi)各(gè)个行业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件(jiàn)，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是(shì)到(dào)了下(xià)半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需跟服务(wù)业获诸多因素支持。亚(yà)洲地(dì)区(qū)中国，日本过去几年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看(kàn)来，日本的经济(jì)表现(xiàn)不会太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济复(fù)苏在全球起(qǐ)着(zhe)引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更全面(miàn)，还需要(yào)企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)：目前市(shì)场对中国经济在2023年的(de)复(fù)苏抱(bào)有较(jiào)高的期(qī)望，尤其(qí)是(shì)在第一季度超出预(yù)期(qī)的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实(shí)现5.5％以上的增(zēng)长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保(bǎo)留。我们认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和(hé)地产(chǎn)方(fāng)面有所表现，将会(huì)加快复苏进程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减弱(ruò)和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有通(tōng)胀(zhàng)环境(jìng)下，高利率几乎是(shì)美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本(běn)目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货(huò)币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前新任日本央(yāng)行行长表现出(chū)会(huì)维持(chí)货币政策不变的策略(lüè)。

　　胡一(yī)帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进(jìn)一步降至0.3％。中国(guó)方面，我们认(rèn)为GDP将从去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小(xiǎo)幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年(nián)则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具(jù)韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济(jì)在2023年末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上(shàng)看无(wú)论(lùn)经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在(zài)一个(gè)中(zhōng)周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段(duàn)已经(jīng)过(guò)去(qù)等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天(tiān)气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退(tuì)的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区(qū)间(jiān)可能性(xìng)不高，但2023年内(nèi)仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入衰退。美国银行(xíng)业(yè)的(de)风波提(tí)升(shēng)了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧(ōu)元区(qū)的(de)经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月出现衰退的机会(huì)为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因此，我(wǒ)们预计(jì)欧洲央行(xíng)将再次加(jiā)息50个基点，将存款利率(lǜ)提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保持这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济(jì)的(de)强势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启(qǐ)明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国(guó)内经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息(xī)节奏如何(hé)？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后(hòu)一次加息了。虽然(rán)说通(tōng)胀还没有回到(dào)美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银行(xíng)出现问题，这都(dōu)是高利(lì)率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷(lěng)却经(jīng)济(jì)的副作用。在整体通胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储可能要到了明(míng)年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是回(huí)落的速度不够快(kuài)，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经(jīng)济衰退。可见，他对于降低通胀的(de)决心还是非常明显的，就是(shì)他宁愿牺(xī)牲(shēng)经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过(guò)最近35c到底有多大，35c是多少(jìn)的银(yín)行业(yè)问题(tí)，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加息(xī)会是最后一(yī)次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短期成本(běn)上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一次(cì)加息后，进入观望态势(shì)。现(xiàn)在市场普(pǔ)遍预(yù)期从今(jīn)年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有一次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动(dòng)态地(dì)看问题，应根据(jù)未来几个月美国经济的(de)实际情况去做出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月(yuè)美联储加息后进入了观察(chá)期(qī)。短期(qī)，联(lián)储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融风险之间(jiān)争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国金融体系(xì)风险继(jì)续累积(jī)并形成进一步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性(xìng)较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来看，美联(lián)储(chǔ)可能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个(gè)基点。虽然美联储结束(shù)加息周(zhōu)期及随(suí)后(hòu)的宽松政策可能(néng)利好股市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府(fǔ)债收益率的(de)表现在(zài)美(měi)联(lián)储加息接近尾声(shēng)时通常更(gèng)容易预测。一(yī)直(zhí)以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次(cì)加息前后出(chū)现，然后在接下(xià)来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓(huǎn)及通胀下降(jiàng)压低了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的(de)大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获得利好，这是比较自然的逻(luó)辑。其次，AI会给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告(gào)公(gōng)司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不过，考虑(lǜ)到部分国家(jiā)叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的(de)不确定性是(shì)比较高(gāo)的。第三，中国有庞大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数(shù)字化的进程，我们认(rèn)为中国有非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练环节和推理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及到的(de)硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成(chéng)的(de)服务(wù)器(qì)，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产(chǎn)业(yè)链(liàn)已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部(bù)署(shǔ)、数(shù)据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多可以探索落地(dì)的案例，在未来2-5年将会(huì)呈(chéng)现出百花齐放的(de)格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源(yuán)于(yú)下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付费(fèi)意愿强或者用户的(de)使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆很多行(xíng)业(yè)。与此同时(shí)，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大(dà)了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的(de)发(fā)展。该板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企(qǐ)业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上升空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科(kē)技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的(de)科技企业在后疫情时代(dài)，会更关注(zhù)利润和现金流，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学习(xí)与深度学(xué)习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投资机会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推(tuī)理需要(yào)大量的算力，这将带动AI专(zhuān)用芯(xīn)片的(de)需求与发(fā)展。云计算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集(jí)和计算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行(xíng)训练，数据采(cǎi)集(jí)、清洗(xǐ)和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务，在各(gè)行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自然(rán)语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一(yī)群人工(gōng)智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度上增加公(gōng)众对(duì)AI技术研发的知情(qíng)权以及行业自律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高(gāo)公众(zhòng)对此的认识，同时促进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模(mó)型有助(zhù)于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠定基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要一定时间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面(miàn)，依靠公(gōng)众人士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以有效执行。人工智能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难(nán)以(yǐ)形成广(guǎng)泛共识(shí)，领先机(jī)构会继续推进(jìn)研究(jiū)旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非(fēi)技术发展方(fāng)向出现了偏差，而(ér)更多是出于(yú)对监(jiān)管缺失的(de)担忧(yōu)，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使用过程中产生的法律(lǜ)规(guī)制(zhì)风险(xiǎn)以及科技伦理挑(tiāo)战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公(gōng)有(yǒu)云(yún)上面，用(yòng)户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私(sī)和企业(yè)机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业(yè)客户(hù)开(kāi)始转(zhuǎn)向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子(zi)也更有机会(huì)借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办公室(shì)正(zhèng)式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务管(guǎn)理办法(fǎ)（征求意(yì)见稿）》，提(tí)出(chū)生成式(shì)人工智能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未成年(nián)人保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我们相信在(zài)生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会日益(yì)完(wán)善。

　　今(jīn)年剩余时间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市(shì)场资产类(lèi)别(bié)方面(miàn)，固定收益或者(zhě)债券为(wèi)优先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续(xù)放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前(qián)美国(guó)股票(piào)的估值相对(duì)于(yú)企业(yè)盈利的预(yù)期(qī)是相(xiāng)对(duì)乐观了。

　　如果今(jīn)年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代(dài)表这些债券的(de)价格往上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的亚(yà)洲市(shì)场。

　　尽管截至目前，标普500还是(shì)跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能跑赢标(biāo)普(pǔ)500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一(yī)些投资(zī)等级的企(qǐ)业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越来越(yuè)差(chà)的时候，一些信贷评级(jí)比(bǐ)较低的企业债，它的(de)信(xìn)用差(chà)会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分(fēn)的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟工业金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置策略(lüè)现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股(gǔ)票优(yōu)于债券，优于商品。年(nián)末有降息预期的条件下，股票(piào)估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中(zhōng)国复苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初(chū)至(zhì)今的(de)表现，之后(hòu)可能会出现中国优于欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普(pǔ)遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的(de)基(jī)本面条(tiáo)件下(xià)，受其(qí)他(tā)因素影响的估值因素(sù)带来(lái)的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股表现有(yǒu)背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产(chǎn)配置角度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在较大的不确定(dìng)性。如(rú)果通(tōng)胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会(huì)受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表现一定优于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为(wèi)不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散(sàn)配置。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而言，我们认为(wèi)今(jīn)年(nián)债券的(de)表现会优于股票的(de)表(biǎo)现，特别是政府债券和投资级别的债券，能够35c到底有多大，35c是多少提供不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧性。商(shāng)品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油(yóu)价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金(jīn)最主要(yào)是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价格会达到2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会(huì)进一(yī)步上(shàng)行，主要是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美(měi)联储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此我们要为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情景后，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退(tuì)情景下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等资产类别成(chéng)长(zhǎng)股受(shòu)分母端改善(shàn)主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股分子端承压，整体回落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于(yú)需求(qiú)下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均(jūn)处于较低位(wèi)置，宏观环境(jìng)有利(lì)于权益市场，风(fēng)格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配周期、金(jīn)融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料(liào)、建筑材(cái)料(liào)等行业机(jī)会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受益于(yú)复苏(sū)的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后续若进入利率(lǜ)快速改善期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一(yī)篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行(xíng)情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退预期和欧洲能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋(qū)弱，但(dàn)在美元强势周期逆(nì)转后，欧元存(cún)在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美(měi)国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中国市场股票(piào)估值仍然低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调(diào)就(jiù)是明(míng)证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政府债券(quàn)的敞(chǎng)口，并减少了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投(tóu)资级(jí)政府债券，较不青(qīng)睐高收益(yì)债(zhài)券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下降（因为市场(chǎng)对增长放缓和(hé)最终(zhōng)降息(xī)的定价），而公司债券收益率相(xiāng)对于(yú)美国政(zhèng)府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而(ér)扩大。

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