一、“中特估”投资范式(shì)之一：低估值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是包括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中(zhōng)特(tè)估”方向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截至2022年(nián)底(dǐ)，能源链、“一带(dài)一路”和运营(yíng)商PB估值分别处于2016年(nián)以来(lái)的(de)16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初(chū)以(yǐ)来的大幅上涨后(hòu)，当(dāng)前这些板(bǎn)块(kuài)估(gū)值仍处于历史平均水平附近。2）与此同时(shí)，能(néng)源链、“一带一路”和(hé)运营商股息(xī)率显著高(gāo)于市场整体(tǐ)，较(jiào)高的分(fēn)红也(yě)成为其进可(kě)攻(gōng)、退可守的重要支(zhī)撑。

　　二、“中特估”投资范(fàn)式之二：政策的持续(xù)支撑(chēng)和催化(huà)

　　政策持续支撑和催化，成为“中(zhōng)特(tè)估”中“一带一(yī)路”和运营商板块修复的(de)重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一带一路”十周(zhōu)年之际，从沙(shā)伊和解、中俄深化合(hé)作联合声明、中巴(bā)联合声(shēng)明等，以及后续5月召开在即的第(dì)三届“一带一路”国际合作高(gāo)峰(fēng)论坛，“一带一(yī)路”相关利好不(bù)断，板(bǎn)块行情得到(dào)催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经(jīng)济上升(shēng)为国(guó)家(jiā)战(zhàn)略，相关政策密集出台。今年国务(wù)院改组又(yòu)新设国(guó)家数(shù)据局。运营商作为(wèi)“数字经济(jì)”的基(jī)础(chǔ)设施，持(chí)续得到催化(huà)。

　　三(sān)、“中特估(gū)”投资范式之三：景(jǐng)气(qì)修复预期

　　2023年中国(guó)复苏+人民(mín)币升值的(de)全(quán)年(nián)宏观(guān)主线驱动盈利能(néng)力修复，带(dài)动能源链(liàn)整(zhěng)体性上涨。1）能源产(chǎn)业链作为原材料高度(dù)依(yī)赖(lài)海外供应、同(tóng)时下(xià)游(yóu)需求基本(běn)集(jí)中在国(guó)内市场的方向(xiàng)之一，将充分受益于人(rén)民币(bì)升值的宏观(guān)趋势(shì)。2）中国经(jīng)济复苏(sū)，下游领(lǐng)域需求(qiú)预期回(huí)暖，能源产(chǎn)业链尤其是行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿着(zhe)三条投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除了能(néng)源链(liàn)、“一带一路(lù)”和运营(yíng)商等之外，当前我们建(jiàn)议(yì)关注(zhù)机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等(děng)细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械（造(zào)船）：船舶制造业作为国(guó)家重点支持的战(zhàn)略性产业(yè)之一，近年来经历了行业调(diào)整和产能过剩的困境(jìng)，但近期板块景气已在改善：一(yī)方面，随着全球航运市场需求正在(zài)增长，带来(lái)包括化学品船(chuán)与(yǔ)成品油轮船(chuán)的订单大(dà)幅提升。另一方面，国企改革推动(dòng)造船企(qǐ)业重组整合和产(chǎn)能优化之下，国内船(chuán)舶制造业(yè)已在逐步(bù)实(shí)现结构调整和产能优(yōu)化。

　　2）交运（公路、铁路、港口）：五(wǔ)一期间各项数据恢复良好(hǎo)。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行(xíng)，高(gāo)速(sù)公路、铁路、港口资(zī)产稳健(jiàn)性(xìng)凸(tū)显，业绩成长及(jí)确(què)定(dìng)性较高(gāo)。同时近几年，高速(sù)公路及铁路板块上市公司(sī)更(gèng)加(jiā)注重(zhòng)投资人回报，多(duō)家公(gōng)司发布股东回报计划，大幅提(tí)高分(fēn)红比(bǐ)例以及承诺未来几(jǐ)年高分红水(shuǐ)平(píng)，给投资(zī)人带(dài)来确定(dìng)性的高股息回报。

　　3）大(dà)型银行：经济复苏(sū)大(dà)背(bèi)景下融资(zī)需求(qiú)回暖，基本(běn)面(miàn)有支撑，板块(kuài)估值也具备修复空间。2023年以来，信贷需求连续三个月超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩投(tóu)资的政策基(jī)调下，后(hòu)续(xù)信贷、社融仍(réng)有望平稳增长(zhǎng)。此(cǐ)外，作(zuò)为(wèi)业绩稳定且高分红(hóng)的板块，当(dāng)前银行(x乐福鞋按什么鞋码买，乐福鞋不适合什么人穿íng)PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置(zhì)，修复(fù)空间较(jiào)大。

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　　风险提示

　　关注(zhù)经(jīng)济数据(jù)波动，政策超预期收紧，美联储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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