来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转(zhuǎn)，出(chū)行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐(qí)跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外(wài)总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制造业，交(jiāo)通运输(shū)、房(fáng)地(dì)产等行(xíng)业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未(wèi)结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度表现为高(gāo)位放缓。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期(qī)相关的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行业景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备>；；；汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好一阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压(yā)的(de)购房、服务消费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加快推进，生(shēng)产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱(ruò)，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回落的(de)预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同(tóng)时信贷数(shù)据(jù)指向居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行(xíng)及地(dì)产后周(zhōu)期(qī)相关的可选消(xiāo)费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求有望改善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫后经济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏背景(jǐng)下，国(guó)内(nèi)经济(jì)企稳回升(shēng)。但(dàn)不同(tóng)于海外国(guó)家疫后(hòu)复(fù)苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高(gāo)质量发展、居民前期(qī)“去杠(gāng)杆”的(de)过(guò)程中，因此(cǐ)驱(qū)动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不(bù)均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明显。因(yīn)此，我们重点从行(xíng)业层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年一(yī)季度制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投资疲弱的情况相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份(fèn)的复合增(zēng)速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业(yè)强国(guó)，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年一季度第二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来(lái)较快复苏，增加值增速(sù)提升至(zhì)5.9％，高于去年四季(jì)度的(de)4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转(zhuǎn)弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度(dù)的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖(tuō)累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速小幅(fú)升(shēng)至4.7％，略高(gāo)于去年四(sì)季度的4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益(yì)于居民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于(yú)疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业(yè)增(zēng)加值增速）与价格(gé)（各(gè)行业工业品(pǐn)价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度数据，首先将各行业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)调整为以2019年为基期的复合增(zēng)速(sù)，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现(xiàn)普遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气度有所回落(luò)，农(nóng)副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二(èr)者(zhě)价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而(ér)随(suí)着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现(xiàn)为“量跌(diē)价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也与年初外需(xū)表现好于内需，部分行(xíng)业(yè)仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值增速改(gǎi)善(shàn)幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善幅(fú)度(dù)偏(piān)弱，由于行(xíng)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度(dù)最大(dà)，3月增(zēng)加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利(lì)水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由(yóu)于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气(qì)度仍处在高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节(jié)奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利释(shì)放效(xiào)果(guǒ)转弱，随着(zhe)未来(lái)海(hǎi)外总需求回落的预(yù)期逐步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民(mín)收入提升(shēng)和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强(qiáng)，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收(shōu)入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复(fù)至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增速看，今年(nián)一季度，全国居民人(rén)均可支(zhī)配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平(píng)均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关就业岗位加快恢复，进一(yī)步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来(lái)，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增(zēng)2613亿元。居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问(wèn)卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国(guó)内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺口短期(qī)走阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外(wài)，也受益于RCEP政策红利持续释(shì)放(fàng)，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落(luò)背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以(yǐ)及新能源产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资(zī)扩(kuò)产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气(qì)机械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美(měi)国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益(yì)率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收(shōu)窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国富时(shí)100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新(xīn)西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加(jiā)息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日(rì)，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济(jì)增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在(zài)不确定性(xìng)增加(jiā)和对流动性(xìng)的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应(yīng)对高(gāo)通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需(xū)要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储将需要在一(yī)段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示(shì)，预(yù)计今年货币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性(xìng)区域(yù)，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于(yú)经济和金融形(xíng)势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上(shàng)调50个基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上(shàng)行。金(jīn)融(róng)市场紧张(zhāng)局势被视为(wèi)经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改变欧(ōu)洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会(huì)对通(tōng)胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强(qiáng)调美国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议(yì)会通过了一项(xiàng)临时政治协议(yì)，就(jiù)涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一(yī)致。法案(àn)目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提(tí)升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在(zài)推(tuī)出一份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出；正上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收(shōu)回未(wèi)使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国税局的(de)拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国(guó)寻求与中国建立(lì)“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受(shòu)到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上(shàng)涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美(měi)元/桶(tǒng)。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺纹钢价格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由(yóu)正转负(fù)，环比由上月的0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库(kù)存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商品房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增(zēng)幅(fú)缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分(fēn)别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以来，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果(guǒ)价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩(kuò)大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)上海梅林和中粮梅林的区别 中粮和梅林哪个更好以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下(xià)行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发改委强(qiáng)调提(tí)振消(xiāo)费持续(xù)回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月(yuè)份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费(fèi)等重点领域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力(lì)推动(dòng)新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有(yǒu)关方面优(yōu)化就业、收入(rù)分配和(hé)消费全链条(tiáo)良性循环促进(jìn)机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策文(wén)件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党委召开扩(kuò)大会议(yì)，强调(diào)推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战略性新兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在(zài)前列(liè)，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实(shí)施(shī)，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重(zhòng)点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一是营造良好产业发展环(huán)境(jìng)，落实落细稳增(zēng)长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业外贸企业的(de)支(zhī)持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促进内(nèi)需(xū)加快恢复，以(yǐ)高(gāo)质量供给促进消费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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