4月美国(guó)就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业(yè)率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博(bó)一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子(zi)要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农(nóng)就业数据偏高，未来(lái)持(chí)续性存在较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数(shù)基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前(qián)超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预(yù)期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致(zhì)企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性(xìng)存在较大不确定。非农发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持(chí)平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回升明显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边际(jì)改善，或反映制(zhì)造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心(xīn)商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商(shāng)业服务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此(cǐ)前(qián)吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）马美如简介。

　　失业(yè)率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较强。尽(jǐn)管遭(zāo)遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个(gè)百分(fēn)点至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧性较强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加(jiā)大(dà)美(měi)联储的(de)紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映(yìng)就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度(dù)之一的职位空(kōng)缺与待(dài)业(yè)人数(shù)之比(bǐ)连续三月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空缺和求职人之比(b马美如简介ǐ)的(de)回落速度接近1973年的(de)高(gāo)通胀(zhàng)时期，预计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的(de)非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平，后(hòu)续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非(fēi)农就业超预期叠(dié)加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联(lián)储转向的可能(néng)性将加大。5月以来，第一共(gòng)和银行被(bèi)接管、西(xī)太平洋合(hé)众(zhòng)银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银行风(fēng)险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触(chù)发(fā)时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排(pái)除金融风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)实体经济的(de)脆弱性倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行(xíng)再现挤兑(duì)风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非(fēi)农马美如简介强于(yú)预期，但或许和季节性有关(guān)》

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