一、“中特估(gū)”投(tóu)资范式之一：低估值、高分红

　　低估值(zhí)、高(gāo)分红(hóng)，是(shì)包(bāo)括(kuò)能源链、“一(yī)带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链、“一带一(yī)路”和运营商PB估值(zhí)分(fēn)别(bié)处于2016年以(yǐ)来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经(jīng)历年初以来的(de)大幅上涨(zhǎng)后，当(dāng)前(qián)这些(xiē)板块估(gū)值仍处(chù)于历史平(píng)均水平附近。2）与此(cǐ)同(tóng)时，能源链、“一(yī)带一路”和运营(yíng)商股息率显(xiǎn)著高于市场(chǎng)整体，较高(gāo)的分(fēn)红也(yě)成为其进可攻、退(tuì)可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式(shì)之二：政策的持续支撑和催化

　　政策持续支撑和催化，成为(wèi)“中特估”中“一带一路(lù)”和(hé)运营商板(bǎn)块修复的重要驱(qū)动。

　　1）“一带一路(lù)”：在“一(yī)带一路(lù)”十(shí)周年之际，从沙(shā)伊(yī)和解、中俄深(shēn)化合作(zuò)联合声明、中巴联(lián)合声(shēng)明等(děng)，以(yǐ)及后续5月召开(kāi)在(zài)即的第三届“一带(dài)一路”国(guó)际合作高(gāo)峰论坛，“一带一路(lù)”相(xiāng)关利好不断，板块行情(qíng)得到催化。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数字经济上升为国家(jiā)战略，相关政策(cè)密集出台。今年国务院改组又(yòu)新(xīn)设国家数据局。运营商作(zuò)为“数字经(jīng)济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估”投资(zī)范式之三：景气修复预期

　　2023年(nián)中国(guó)复苏+人(rén)民币升值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利(lì)能力修复，带动能(néng)源(yuán)链整体性上涨。1）能源(yuán)产(chǎn)业链作为原材料(liào)高度依赖海外供应、同时下游需求基本集中在国(guó)内(nèi)市场的方向之一，将充分受(shòu)益于人民(mín)币升(shēng)值(zhí)的宏观趋势。2）中国(guó)经济复苏，下游(yóu)领域需求预期(qī)回(huí)暖，能源产业链尤其(qí)是行业龙头盈利(lì)已(yǐ)在(zài)修复。

　　四、沿着(zhe)三条投(tóu)资范式，“中特估”重点关注哪些(xiē)方向(xiàng)？

　　除了能源链、“一带一路”和运营商(shāng)等(děng)之外，当前我们建议关注机械（造船）、交(jiāo)运（公(gōng)路(lù)、铁路(lù)、港(gǎng)口）、大型银行等(děng)细分方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船舶制造业作为国家重点(diǎn)支持的(de)战略性产业之一(yī)，近年来(lái)经历了行业调整和(hé)产能过剩的困境(jìng)，但近期板块景气已(yǐ)在改善(shàn)：一方(fāng)面(miàn)，随(suí)着全球(qiú)航(háng)运市场需求正在科兴是美国的还是中国的增长，带来包括(kuò)化学品船(chuán)与(yǔ)成品油轮船(chuán)的订单大(dà)幅(fú)提升。另一方(fāng)面，国(guó)企改革推动造船(chuán)企业重组整合和产(chǎn)能优化之下，国内船舶制(zhì)造业(yè)已在逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路、铁路、港口）：五一期间各项数据恢复良好。业绩确(què)定性(xìng)强(qiáng)，承诺高分红，类债(zhài)属性突出(chū)。经济增速下行，高速(sù)公路、铁(tiě)路、港口资产(chǎn)稳健性凸显，业绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公(gōng)路及(jí)铁路板块上市(shì)公(gōng)司更加注重投资人回报，多(duō)家公(gōng)司(sī)发(fā)布股东回报计划，大幅提高分红比例以及承诺未来几年高分红水平(píng)，给(gěi)投资人带来确定性的高(gāo)股息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济(jì)复苏大背景下融资需求回暖，基本面有支撑，板块(kuài)估值也具备修(xiū)复空(kōng)间(jiān)。2023年以(yǐ)来，信贷需求连续三个月(yuè)超预(yù)期(qī)回(huí)暖，在稳增(zēng)长和扩(kuò)投资(zī)的政策基(jī)调下，后续信贷、社融(róng)仍(réng)有望平稳增长。此(cǐ)外，作为业(yè)绩稳定且高分红的板(bǎn)块，当前银行PB估值(zhí)处于(yú)2016年以来11.6％的较低位置，修(xiū)复空(kōng)间较大。

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　　风险提(tí)示

　　关(guān)注经济数据波(bō)动，政策超预期(qī)收紧，美联(lián)储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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