4月(yuè)中国(guó)宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低基(jī)数(shù)效应提(tí)振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消(xiāo)费品零售总(zǒng)额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月(yuè)总投资同(tóng)比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看(kàn)，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格持(chí)续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义(yì)出口(kǒu)增速可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口(kǒu)价格指数或(huò)有所下行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国(guó)宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工(gōng)业开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高(gāo)炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车(chē)物(wù)流指数(shù)较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低基数提振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情影响较大的工业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要(yào)受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响(xiǎng)。4月居民出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期(qī)上行 10％，对(duì)比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国(guó)电影票房较(jiào)3月均(jūn)值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降价政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)销(xiāo)量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期(qī)居民此前(qián)受(shòu)抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国(guó)内旅(lǚ)游出行人数(shù)及(jí)总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费(fèi)恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚未(wèi)修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期消费数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月基建投资可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左(zuǒ)右，制造(zào)业投资回升(shēng)至9％，房地(dì)产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏(zòu)有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻(bō)璃库(kù)存持(chí)续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开工率/建(jiàn)筑钢材成(chéng)交量环比(bǐ)较3月同期分(fēn)别(bié)下行(xíng)0.2个百分(fēn)点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我(wǒ)们将重点关(guān)注：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿(ná)地及在(zài431mm是多少厘米 431mm是多少米)手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地(dì)产新开(kāi)工能(néng)否回升；2）地产销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基建(jiàn)端(duān)，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能(néng)支撑(chēng)低基数下基建投资(zī)继续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环(huán)比(bǐ)回落(luò)拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品431mm是多少厘米 431mm是多少米价格(gé)小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服装服(fú)饰(shì)类(lèi)持(chí)平(píng)，箱(xiāng)431mm是多少厘米 431mm是多少米包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继(jì)续减弱且(qiě)内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口(kǒu)增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出(chū)口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得(dé)14.3％的同(tóng)比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回(huí)落2.3个(gè)百分点(diǎn)，鉴于(yú)3月（美(měi)元计(jì)）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表(biǎo)的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉美的一体化产业(yè)链、需求链的格局不(bù)断优化，出口增长韧性(xìng)可能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口(kǒu)产业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新增人(rén)民币贷款(kuǎn)约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初(chū)至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有(yǒu)望(wàng)继续(xù)企(qǐ)稳回升，政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基建投资和企业中长期(qī)贷款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社(shè)融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年同期(qī)略有走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年(nián)留抵退税低基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)回升(shēng)；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出(chū)有(yǒu)望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效应凸显》

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