来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变(biàn)化(huà)？第一，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就(jiù)业(yè)强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致(蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗zhì)家庭和(hé)企业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很高(gāo)，委员会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨(péng)胀风(fēng)险”。第四，修改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能是适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在(zài)走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然(rán)高(gāo)企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不合适。关于银(yín)行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性银行(xíng)发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹性。强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利(lì)率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调准备(bèi)金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国(guó)债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美(měi)联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例(lì)如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经(jīng)连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通胀年化蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗(huà)同比也(yě)仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以(yǐ)来最快(kuài)的一(yī)次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有(yǒu)哪些变化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动(dòng)以适度(dù)的速(sù)度增长，最(zuì)近几(jǐ)个月就业(yè)增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通(tōng)货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或(huò)将(jiāng)停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)。重申(shēn)委员会将评估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间(jiān)的推(tuī)移(yí)将通货(huò)膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会将考虑货币(bì)政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的(de)滞后，以(yǐ)及经济和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体系稳健(jiàn)且(qiě)富(fù)有弹(dàn)性”；明确银行风险导(dǎo)致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申(shēn)这(zhè)对经(jīng)济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会(huì)拖累经济活动(dòng)、就(jiù)业和通(tōng)胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待(dài)“软着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其(qí)影响还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住(zhù)房和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美(měi)国出现经济(jì)衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调，美(měi)国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联(lián)储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依(yī)然是共识，所(suǒ)有人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那么高，正在评(píng)估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ蟑螂爬过的地方有细菌吗 蟑螂可以彻底消灭吗)平（或已经(jīng)接(jiē)近(jìn)达到(dào)），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的关键仍是审视数(shù)据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调，美国劳动(dòng)力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍(réng)在低位，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当前降息并不(bù)合适。

　　关(guān)于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发(fā)挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有(yǒu)所改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度(dù)目(mù)前(qián)尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达(dá)成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度(dù)不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行(xíng)动(dòng)提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国(guó)可能最早于6月1日出(chū)现债务违约(yuē)。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的法定举债上(shàng)限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政府发生债务(wù)违(wéi)约。美国国(guó)会预算办公室(shì)5月1日发布的(de)最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月初(chū)耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但(dàn)中(zhōng)小银行破(pò)产或(huò)依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不(bù)变，9月开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大(dà)，年内降息(xī)概率(lǜ)或(huò)较低。

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