2023年前4个(gè)月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持(chí)续加(jiā)息(xī)，但是美股指(zhǐ)数仍(réng)反弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日(rì)标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地(dì)方面(miàn)，沪深(shēn)300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面(miàn)，来自香港投资基金公会的数据显示(shì)，截(jié)至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香(xiāng)港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美(měi)地区股(gǔ)票基金(jīn)净(jìng)值上涨7.23％。时(shí)间拉长(zhǎng)，过去6个(gè)月以来，中国(guó)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投资。他们(men)是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太区首席市场策略(lüè)师许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基(jī)金（国际(jì)）有限公司 基金经(jīng双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖)理卢里

　　上述机(jī)构人士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国(guó)陷(xiàn)入衰退几率(lǜ)较大。中(zhōng)国经济(jì)复(fù)苏(sū)步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地(dì)产等持(chí)续(xù)发力，中国经济(jì)持续快速(sù)复苏可(kě)期(qī)。随着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将为各个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余(yú)时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目(mù)前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭部门能获得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了下半年(nián)美国经济(jì)衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为(wèi)显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受(shòu)到疫情影(yǐng)响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来(lái)。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中(zhōng)国(guó)持(chí)更加乐(lè)观(guān)态(tài)度。中国经(jīng)济复苏(sū)在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复(fù)苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需(xū)要企业投资、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下，市场普(pǔ)遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧(ōu)美经济的预期则有所保留。我们认为(wèi)中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路上(shàng)。如果下半年(nián)财政和地(dì)产方面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济复苏的(de)压(yā)力主要(yào)来自(zì)外需(xū)减(jiǎn)弱和内需(xū)恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有(yǒu)通(tōng)胀环(huán)境(jìng)下，高利率几(jǐ)乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高利率环境(jìng)对经济(jì)的压制(zhì)作用会(huì)降低欧美经(jīng)济的预(yù)期(qī)。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持(chí)货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则将从去(qù)年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国商品通胀压力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计(jì)美(měi)国(guó)经济在(zài)2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重约束(shù)因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经(jīng)济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复(fù)动力，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上(shàng)看无(wú)论经济增长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修复，目前都(dōu)处在一(yī)个中(zhōng)周期修复(fù)趋势的开(kāi)端，远(yuǎn)没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否(fǒu)结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问(wèn)题。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能(néng)源价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币(bì)政策区间可能性不(bù)高，但(dàn)2023年内仍(réng)有可能对曲线控制(zhì)政(zhèng)策(cè)进行调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了(le)衰(shuāi)退概率(lǜ)，劳(láo)工市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的(de)下(xià)降，未来失业(yè)率有抬升(shēng)的可能，这将会是导致美国经济名义上进入衰退(tuì)，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国(guó)更为持久。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次(cì)加息(xī)50个(gè)基点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这(zhè)一水平。中国经(jīng)济的(de)强势(shì)复(fù)苏，是全球经济增长(zhǎng)“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽(suī)然说通(tōng)胀还(hái)没(méi)有回到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是(shì)3月份(fèn)开始(shǐ)，银(yín)行出现问题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却(què)经济的副作用。在整体(tǐ)通胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或(huò)许(xǔ)已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降(jiàng)息。虽然说通胀见(jiàn)顶回落(luò)，但是回落的速度不够(gòu)快，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔在过(guò)去的半年12个月多次提到(dào)，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的(de)，就(jiù)是他(tā)宁愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑(yì)制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业(yè)问题，市场(chǎng)对(duì)美联储加息的(de)预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息会是最(zuì)后一次，然后在第四(sì)季度开(kāi)始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利率的正(zhèng)常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反(fǎn)映出来了。不论是(shì)美国(guó)的银行(xíng)业还(hái)是高收益债券领域，都出现了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成本上升(shēng)带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认(rèn)为美联(lián)储最近一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个(gè)技(jì)术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在(zài)年(nián)底会有一次减息。但是美(měi)联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至少从美联储官员的点阵图看，大部分美联(lián)储官员都认为(wèi)在2024年(nián)前不会(huì)减息，与市(shì)场预期有一定的(de)差距。当然，我们要动态(tài)地(dì)看问题(tí)，应(yīng)根(gēn)据未来几个月(yuè)美国经济的实(shí)际情况去做出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡。后续如果美国金融(róng)体系风险继续累积并形成进一(yī)步的风险事(shì)件，可能(néng)会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经(jīng)济衰退终(zhōng)局确定性较高，在(zài)此情景下(xià)，长久期的利率(lǜ)债、高(gāo)评级信用债会在(zài)大类资(zī)产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加息(xī)周期及随后的(de)宽(kuān)松政策可(kě)能利好股市，但是这仅在(zài)没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成(chéng)股市反弹的充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债(zhài)收益率的表现在(zài)美联储加息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以来，10年期政府债收益率的高位几乎总是在最后一次(cì)加息(xī)前后出现，然(rán)后在接(jiē)下来的12个(gè)月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来的(de)投资机会(huì)？

　　许长泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上(shàng)涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率(lǜ)能赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具(jù)率先获得利好(hǎo)，这是(shì)比(bǐ)较自然的(de)逻辑。其次(cì)，AI会给现有(yǒu)的公司带来哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使(shǐ)用。这(zhè)里的不确定性是比(bǐ)较高的。第(dì)三，中国(guó)有庞大的市场，政府积极(jí)的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的(de)潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服(fú)务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收到(dào)了(le)上述硬件产品环(huán)节的(de)订单上(shàng)修。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一类是公有云上(shàng)部署的大模型，包括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布式计(jì)算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场(chǎng)景，主要基于生(shēng)成(chéng)的字(zì)段数（token）来收(shōu)费(fèi)；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可以探索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费意(yì)愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较长的(de)场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠(diān)覆(fù)很多行(xíng)业。与(yǔ)此(cǐ)同时(shí)，我们(men)看到(dào)，中国高度(dù)重(zhòng)视(shì)数(shù)字经(jīng)济，尤其是大(dà)数据、硬科技(jì)和软科(kē)技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大(dà)了在数(shù)据方面(miàn)的投入，中国的云企业也发(fā)展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该(gāi)板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳步(bù)推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲(zhōu)上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国的科技(jì)企业在后疫情时代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大(dà)盘(pán)的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学习模型）的发展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯片，AI模型的训(xùn)练与推理需要大量(liàng)的(de)算力，这将带动AI专用芯片(piàn)的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标注服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在(zài)各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务，如机器视觉、自(zì)然语言(yán)处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专(zhuān)家及业界(jiè)高管呼(hū)吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对此，你怎么(me)看？

　　胡一帆(fān)：在一定(dìng)程(chéng)度上增加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知(zhī)情(qíng)权以及(jí)行业(yè)自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此的认识，同(tóng)时(shí)促进相关法规与(yǔ)标准的(de)出台。暂停开发更强大的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会(huì)产生(shēng)的(de)影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性(xìng)暂停(tíng)可能(néng)难以有(yǒu)效执行。人(rén)工智能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂停(tíng)进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构(gòu)会继(jì)续推进研究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大的生成(chéng)式AI双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖 模型，并非技术发(fā)展方向出(chū)现(xiàn)了(le)偏差，而更(gèng)多(duō)是出于(yú)对(duì)监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生(shēng)的法律(lǜ)规制风险以及(jí)科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模(mó)型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现在(zài)越来(lái)越(yuè)多的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限制性(xìng)产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立(lì)法(fǎ)进度上领先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息办公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办(bàn)法（征(zhēng)求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服(fú)务提供者应该承担信息(xī)安全(quán)主体(tǐ)责任，做好个人信息(xī)保(bǎo)护、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间投资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固(gù)定(dìng)收(shōu)益或者债券为优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美(měi)国经济(jì)进入下半(bàn)年，经济(jì)增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增(zēng)强，那么目(mù)前(qián)美国股票的(de)估值(zhí)相对于企业(yè)盈利(lì)的预(yù)期是相对(duì)乐(lè)观了。

　　如(rú)果今年经济开始放(fàng)缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它的利率(lǜ)还是(shì)要往下走，利(lì)率往(wǎng)下(xià)走(zǒu)代表(biǎo)这(zhè)些债(zhài)券的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面(miàn)：股票(piào)的(de)部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是(shì)偏向中国及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是(shì)跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中(zhōng)国的企业(yè)盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再(zài)加上一些投资等(děng)级的企(qǐ)业(yè)债。不(bù)看(kàn)好高收益债的(de)原因在(zài)于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一(yī)些信贷评(píng)级(jí)比较低的企业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应(yīng)债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美(měi)元。同(tóng)时，若(ruò)美元贬值，大部分(fēn)的亚洲货币都会得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策(cè)略现在(zài)时(shí)间节(jié)点看，大类资(zī)产相对配置上，我们认为股(gǔ)票(piào)优于债券(quàn)，优于(yú)商品(pǐn)。年末有降(jiàng)息(xī)预期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票(piào)估值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国复(fù)苏缓慢(màn)的影(yǐng)响，下半(bàn)年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场(chǎng)上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之后(hòu)可能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响(xiǎng)的(de)估值因素带来的下(xià)跌调整(zhěng)幅度(dù)比较大。换(huàn)句话说，目前的(de)港股(gǔ)表(biǎo)现有背(bèi)离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈(yíng)利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大(dà)的不确定(dìng)性(xìng)。如果(guǒ)通(tōng)胀下(xià)降，股票表现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也(yě)会(huì)受益。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票。如果通胀卷土重来(lái)，将(jiāng)出现和(hé)去年(nián)一样的股债(zhài)双杀，对成长股则(zé)尤为不利。股票市场投(tóu)资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体而言，我们(men)认为今年债券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是政府(fǔ)债券和投资(zī)级别的债券，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的时(shí)候也(yě)非常具有韧性(xìng)。商品市(shì)场投资策略：我们(men)同时也(yě)看好黄金和(hé)石油价格的上涨。看(kàn)好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄(huáng)金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前(qián)会达到(dào)2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价(jià)会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰退情(qíng)景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景(jǐng)下(xià)，利率带来的分母端制(zhì)约改善，利好利(lì)率(lǜ)债(zhài)及高评(píng)级债券、黄金等资(zī)产(chǎn)类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导(dǎo)，可能(néng)有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回落(luò)。

　　A股(gǔ)市场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处(chù)于较低(dī)位(wèi)置(zhì)，宏观环境有(yǒu)利于权益市(shì)场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电(diàn)子(zi)、医药、军(jūn)工、食品饮料(liào)、建筑(zhù)材(cái)料等行业机会(huì)相(xiāng)对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互(hù)联网(wǎng)板块。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍处于衰退(tuì)前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足。后续若进入利(lì)率快速改善(shàn)期(qī)，成(chéng)长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重心可能从(cóng)衰退转向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性(xìng)下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于(yú)一篮(lán)子货(huò)币。日元可能扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预(yù)期和欧洲(zhōu)能源供应(yīng)短缺风(fēng)险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并在(zài)美国(guó)和(hé)欧洲(zhōu)采取(qǔ)防御性行(xíng)业立(lì)场。看好中国，因为即使在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继续支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就(jiù)是明证(zhèng)。我们对(duì)美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外(wài)的亚洲(zhōu)市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于(yú)债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长(zhǎng)放(fàng)缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终降息的(de)定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政(zhèng)府债券的溢(yì)价因信贷质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大。

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