来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化(huà)下游消费回暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造业从去年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌(diē)”，企业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向(xiàng)被动去库。从景气度边际表现看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上游(yóu)原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距(jù)离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步(bù)兑现，消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)。

　　制造业、服务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费(fèi)快速(sù)恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的特点相一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气(qì)度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下游消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行(xíng)业景气度(dù)较高，部分行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快(kuài)速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购房、服务消费需求得(dé)以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内(nèi)复(fù)工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数(shù)据指向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进(jìn)一步增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有(yǒu)望(wàng)持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的可(kě)选消(xiāo)费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维持(chí)出口韧(rèn)性(xìng)；随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)

　　一(yī)、本(běn)周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经(jīng)济复苏(sū)有(yǒu)哪(nǎ)些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因(yīn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实(shí)现超(chāo)预期(qī)增长(zhǎng)，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于(yú)海外国家疫后复(fù)苏(sū)的规律，本轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡，行业(yè)分(fēn)化特(tè)征明显。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行(xíng)业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年(nián)一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初(chū)出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年(nián)为基期计算各年份的复合增(zēng)速，观察各行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于(yú)2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与近年(nián)来加快建设(shè)农业强国，推进农业农(nóng)村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值(zhí)增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高(gāo)于(yú)去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明(míng)显回落(luò)，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今(jīn)年(nián)一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前仍存在产出缺口。其中，受益于居民出(chū)行活(huó)动(dòng)恢复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下游改善幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度(dù)数据(jù)，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以2019年为基(jī)期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的(de)增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的(de)分(fēn)位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的分位(wèi)数水平，捕捉其(qí)边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚(shàng)未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表现为“量价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随着防(fáng)疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中(zhōng)，均表现为“量升价(jià)跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本下跌有关，另(lìng)一方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备(bèi)工业增加(jiā)值(zhí)增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最(zuì)弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行业生(shēng)产端改善幅度(dù)最大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水平(píng)偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖累整体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边(biān)际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成品库(kù)存同比处在2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景(jǐng)恢复后，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消(xiāo)费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气度均有(yǒu)望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速(sù)提升，消费(fèi)倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为基期的复合(hé)增速看，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人(rén)均消费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居(jū)民(mín)平均消费倾向(xiàng)为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服(fú)务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据(jù)看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同(tóng)比(bǐ)增量。从贷款数据(jù)看，3月(yuè)居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短期(qī)信(xìn)贷同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多(duō)储(chǔ)蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民(mín)储蓄意愿降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投资更新，有(yǒu)望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国(guó)内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家(jiā)贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和(hé)库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复。目(mù)前看(kàn)，电(diàn)气(qì)机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下(xià)半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用(yòng)设备产(chǎn)成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从(cóng)主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动(dòng)性数据：各国国债收益(yì)率多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周(zhōu)末上行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上(shàng)周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收(shōu)窄。本周(zhōu)美国(guó)10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权(quán)调(diào)整利差(chà)较上周末持平(píng)为0.55％，美国高收益债期权瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思调整利差较(jiào)上周末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思>2.2全球市场：全球股市涨跌分(fēn)化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指(zhǐ)数(shù)、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国(guó)总(zǒng)体经济(jì)活动几(jǐ)乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对流(liú)动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升，但价格上涨速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特(tè)表示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需(xū)要进一(yī)步(bù)进(jìn)入限(xiàn)制(zhì)性区域(yù)，终端利率或(huò)将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪(jì)要公布(bù)，绝大(dà)多数委员同(tóng)意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议(yì)纪要显示(shì)，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路要(yào)走，一些委员认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局(jú)势(shì)被(bèi)视为经济和(hé)通胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显著恶化，否则(zé)金融(róng)市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通(tōng)胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事(shì)会和(hé)欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提(tí)升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份债(zhài)务(wù)上限相(xiāng)关立法措施。白(bái)宫需要开始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措(cuò)施；债务法案将设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日常(cháng)开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济关系(xì)”。但(dàn)“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美(měi)国将坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系(xì)为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务(wù)问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)

　　原油价(jià)格环比上涨，环(huán)比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油(yóu)价格环比上涨7.14％，环比由负转正，由上(shàng)瑀瑀独行是什么意思？怎么读，瑀瑀独行啥意思月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜(tóng)价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为(wèi)本月的0.86％，库存同比下降(jiàng)51.71％，降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东(dōng)、中南、西(xī)北以及(jí)西南各区价(jià)格(gé)指数环(huán)比分(fēn)别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小(xiǎo)157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅(fú)度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对(duì)上月扩(kuò)大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋势(shì)分化(huà)，国债利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回升的动力；国资(zī)委强调(diào)着力(lì)发展战略性新(xīn)兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革(gé)委举行4月份新闻发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力。接(jiē)下(xià)来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力(lì)推动(dòng)新(xīn)能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和(hé)消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机(jī)制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造放心消费(fèi)环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩(kuò)大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新(xīn)征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列(liè)，着力(lì)提升科(kē)技(jì)自立(lì)自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进(jìn)现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一(yī)轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布(bù)会介绍一(yī)季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重(zhòng)点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作、部门协(xié)同；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制(zhì)造业外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续(xù)增强(qiáng)发(fā)展动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风(fēng)险提示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超(chāo)预期回落。

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