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　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公布4月物价数(shù)据：CPI同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非(fēi)通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关的服务业延续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的(de)滞后指标，在经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相对低迷(mí)、实属常(cháng)态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端(duān)驱(qū)动，物价作(zuò)为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显的(de)周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季(jì)度左(zuǒ)右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年(nián)初CPI同比(bǐ)在1％以下(xià)的(de)低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘(yuán)于供给端影响和外需拖累部(bù)分(fēn)商(shāng)品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食(shí)品中的商品、不完全由需求(qiú)主导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格回(huí)落成(chéng)为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品(pǐn)中，原油等国际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求(qiú)修(xiū)复(fù)较早的(de)领域、线下(xià)消(xiāo)费相关的商品和服务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨价(jià)，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费活(huó)动持续改善等或带(dài)动内生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及(jí)部(bù)分商(shāng)品价(jià)格(gé)回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预(yù)期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中(zhōng)，食品环比降幅收窄0.4个百(bǎi)分点至(zhì)-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉(ròu)环比降幅收窄(zhǎi)，文(wén)教娱等服务项(xiàng)涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉(ròu)价格下(xià)降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非(fēi)食品环比中，原(yuán)油(yóu)价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中(zhōng)，生产(chǎn)资(zī)料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显、原材料(liào)和加工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平(pín15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸g)、上月为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用品环(huán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材(cái)料链条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价格(gé)回落、上(shàng)游原材(cái)料链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工(gōng)、燃气供应环(huán)比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造(zào)等部分中下(xià)游制造业(yè)价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱(yú)制品等靠近终端制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报(bào)告发布(bù)机构：国金证券股(gǔ)份(fèn)有限公司

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