来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季(jì)度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游装备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定差(chà)距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需(xū)求回(huí)落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成(chéng)为推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房(fáng)地(dì)产(chǎn)等(děng)行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速(sù)恢(huī)复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业各(gè)行(xíng)业景气(qì)度普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量(liàng)价(jià)齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库(kù)进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周期(qī)相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设备、电子设备(bèi)。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍然受到(dào)价格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出(chū)行类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释(shì)放；供给方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动年(nián)初(chū)出口(kǒu)数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线(xiàn)索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是(shì)，一季(jì)度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾(qīng)向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家电、家(jiā)具、纺(fǎng)服等与(yǔ)出行及(jí)地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业(yè)盈利(lì)有望向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求有望改善，推动中游(yóu)装备制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内经济(jì)恢复力度不(bù)及预期；海外需求(qiú)超(chāo)预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后(hòu)复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏(sū)发生在(zài)外(wài)需回(huí)落、国内经济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年为(wèi)基期计算(suàn)各年份的复合增(zēng)速，观察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年(nián)、2020年全年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业(yè)农(nóng)村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(niá一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次n)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外需转弱、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低于(yú)去年四季度(dù)的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年一(yī)季度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略(lüè)高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢(huī)复，交(jiāo)通运(yùn)输、仓储(chǔ)和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年(nián)来(lái)的(de)平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给(gěi)水平恢复(fù)较慢。而受益于新房和二(èr)手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度(dù)房地产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复(fù)苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加值(zhí)增速）与(yǔ)价(jià)格（各行(xíng)业(yè)工业品价(jià)格增速）分(fēn)别作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首(shǒu)先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期的复合(hé)增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下(xià)游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓情况。一个避孕套可以用几次，一只避孕套能用几次ong>

　　下游(yóu)消费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度(dù)最高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱(yú)乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度(dù)区(qū)间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐(qí)升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制造业景气(qì)度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均(jūn)表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在(zài)去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增(zēng)速改善幅度最(zuì)大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业(yè)升级(jí)、出口优势带来的(de)韧性驱(qū)动；其次是汽(qì)车制造、金属制(zhì)品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行业(yè)景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色(sè)金(jīn)属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年(nián)以来70％分位数(shù)水平，但(dàn)受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压(yā)；随着(zhe)年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施工回暖，相关的(de)黑(hēi)色金属、非(fēi)金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈利水平(píng)；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产品(pǐn)价格相较(jiào)去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产能(néng)持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月(yuè)，煤炭开(kāi)采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或是推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回暖的(de)确定性进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可选消(xiāo)费景气度(dù)均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入(rù)和(hé)消费数据看，居民收(shōu)入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增速看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度，全(quán)国居民人(rén)均可支配收(shōu)入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离(lí)2019年同期的(de)65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来随着(zhe)服务业恢复(fù)持(chí)续向好，有(yǒu)望带动相关(guān)就(jiù)业(yè)岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年(nián)以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓(huǎn)和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期(qī)信贷同比多(duō)增2246亿元(yuán)，中长期(qī)信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净(jìng)融资连续2个(gè)月维持同比扩(kuò)张，指向居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关(guān)行业设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气(qì)度(dù)维持高位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一(yī)季度国内出口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复(fù)产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回落背景下(xià)，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家(jiā)贸易(yì)往来加(jiā)强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动(dòng)去(qù)库逐步转向被动(dòng)去(qù)库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外(wài)观(guān)察(chá)

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益率多数(shù)上(shàng)行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年(nián)期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预(yù)期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权调(diào)整利差(chà)较上周末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场(chǎng)：全球股市涨(zhǎng)跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩国综合指数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大(dà)豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)经济增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国总体经济活动几(jǐ)乎(hū)没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增加(jiā)和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期(qī)美(měi)国总体物(wù)价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步(bù)伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要(yào)进(jìn)一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持利(lì)率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制(zhì)性区(qū)域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体(tǐ)取(qǔ)决于经济和金融形(xíng)势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议(yì)纪(jì)要公布，绝(jué)大多数(shù)委员同意(yì)将(jiāng)利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀风(fēng)险倾向(xiàng)于(yú)上(shàng)行。金融市(shì)场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀前景重大不确定(dìng)性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会对通胀前景(jǐng)的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦强调(diào)美国(guó)“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会(huì)通过(guò)了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全球(qiú)半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美(měi)国(guó)众议院议长麦(mài)卡锡表示(shì)，正在推出一份债务(wù)上限相(xiāng)关(guān)立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要(yào)开(kāi)始就(jiù)债(zhài)务上限(xiàn)进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党(dǎng)希望提高债务上限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份(fèn)债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法(fǎ)收回未使用的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政(zhèng)部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲话，表明美国(guó)无意与中国脱钩(gōu)，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国(guó)脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国(guó)建立“建设(shè)性和公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代价。在国(guó)际(jì)关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和(hé)发展中国(guó)家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)，环比由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环(huán)比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南(nán)各区价(jià)格(gé)指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房成交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，商品(pǐn)房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三线城市(shì)商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢(yì)价率为(wèi)5.50％，较(jiào)上月上涨(zhǎng)1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价(jià)格环比下(xià)跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售(shòu)销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的(de)动力。接(jiē)下来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作：一是(shì)，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入(rù)分配和(hé)消(xiāo)费全链条良(liáng)性(xìng)循环(huán)促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制(zhì)定(dìng)关于营造(zào)放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现代化(huà)新征程中走在(zài)前列(liè)，着力提升科(kē)技自(zì)立自强水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体(tǐ)系建(jiàn)设(shè)；抓(zhuā)好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍一(yī)季(jì)度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步(bù)将制定实(shí)施重(zhòng)点行业(yè)稳增长的工(gōng)作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政(zhèng)策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是(shì)推(tuī)动出口保稳(wěn)提质，加(jiā)大对制造业外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强发展动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。