公募基金交易(yì)结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较(jiào)为常(cháng)见的托管人结算模(mó)式和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一种创新模式(shì)——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月初(chū)成立(lì)的博道(dào)盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业(yè)银行三方合作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的易方(fāng)达(dá)中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与广(guǎng)发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行(xíng)业各(gè)方目光，据业内(nèi)人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的(de)模式(shì)，也在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基金结算模式迎来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有(yǒu)优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可(kě)以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大(dà)限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源(yuán)，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式是最早出现也(yě)是(shì)最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到了2017年，券商结算(suàn)模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源(yuán)的(de)有力抓手，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在(zài)发行的易方(fāng)达(dá)中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商，据了(le)解，其他券商也在(zài)积极(jí)研究这一(yī)新(xīn)的业(yè)务。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道(dào)基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公(gōng)司进行交易申(shēn)报(bào)，由托(tuō)管银行进行(xíng)结算(suàn)，在这种模式下，资金存放在(zài)托管(guǎn)银行的托管账户，无须银(yín)证转账到(dào)证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式中产品资(zī)金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在(zài)券没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间商开立(lì)的资金(jīn)账户无需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日基(jī)金(jīn)公司(sī)采(cǎi)用申(shēn)报交(jiāo)易额度，使(shǐ)用(yòng)虚(xū)头寸资金(jīn)的方式(shì)进行(xíng)场内交易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验资验券的(de)优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管行比较(jiào)关注(zhù)的托管资金(jīn)归属保管问(wèn)题，一定程度(dù)上调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金(jīn)与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印(yìn)证了券商(shāng)财(cái)富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模(mó)式(shì)备选(xuǎn)可以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风险(xiǎn) 、提(tí)升效(xiào)率(lǜ)，促进公募基金、券(quàn)商(shāng)渠道、基(jī)金投(tóu)资人共(gòng)赢(yíng)发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式(shì)可以(yǐ)保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来(lái)的优质交易体验的同(tóng)时，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾业(yè)务(wù)，产(chǎn)品工具化(huà)配(pèi)置”的趋势逐渐形成(chéng)，该模(mó)式将进一步促进，金融机构为广大投资人(rén)提(tí)供更多的交易工具选择。”他进一(yī)步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户(hù)交(jiāo)易(yì)结算资金的三方存管没有港口是永远的停留的寓意是什么 集装箱到港口可以停留多长时间框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸(cùn)指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交(jiāo)易交收(shōu)分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内交易进行前(qián)端验资验券；三是(shì)日终资金对账：实(shí)现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠道的商业模式(shì)创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结(jié)算模式，投资(zī)者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算(suàn)模(mó)式，公(gōng)募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有(yǒu)哪些优(yōu)劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者关注的问(wèn)题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募集和日常申购赎回都通过(guò)券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通过券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点(diǎn)是(shì)证(zhèng)券公司对(duì)产品场内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银(yín)行结算模式，有(yǒu)两(liǎng)方面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前(qián)端验(yàn)资(zī)验券功(gōng)能(néng)，优(yōu)化交(jiāo)易(yì)监控和(hé)头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆绑了商(shāng)业(yè)利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时(shí)基(jī)金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即可(kě)调(diào)整场(chǎng)内外资(zī)金(jīn)分布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对(duì)于基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往(wǎng)的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了(le)开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结(jié)算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的主(zhǔ)要优势归(guī)结为以(yǐ)下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中于原来的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转(zhuǎn)账的步骤，解决了普通券(quàn)结模式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间受银证转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一(yī)定量(liàng)减(jiǎn)少了(le)证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利(lì)于(yú)明确各方职责所在(zài)，以及(jí)完(wán)善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资(zī)验券可有效防控异常交易和超(chāo)买风险，托管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时也谈(tán)到了(le)ETF采用类QFII结算模(mó)式的(de)几点不足(zú)之(zhī)处：一(yī)方面，类似(shì)托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模式(shì)一(yī)致，对投资(zī)组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人(rén)、托管(guǎn)人与券商三方(fāng)需每日确立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资(zī)金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资(zī)组(zǔ)合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工(gōng)作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银(yín)行三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动相(xiāng)应的(de)合(hé)作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决等(děng)问(wèn)题(tí)，初(chū)期或更多(duō)是头部基金公司(sī)参与。

　　“近期也(yě)在公(gōng)司内部对这一(yī)业务进行了(le)探讨，业务操作上(shàng)的障碍并不大。”一家基金公司人士表示，这类业务具备(bèi)一定吸(xī)引(yǐn)力，相比(bǐ)较托管行(xíng)结算模式和(hé)券商结算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时激发(fā)银行、券(quàn)商双方的销售力(lì)度，同时(shí)在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在(zài)明显的先发优势。

　　博时券商业务部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟也表示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍(réng)处于发展初(chū)期，该模式特(tè)点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决，成为主流结算模式(shì)仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关(guān)金融机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金(jīn)相关(guān)人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高(gāo)服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交(jiāo)易前端验(yàn)资验券相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个别如清算模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的系统改动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场(chǎng)内(nèi)清算、场(chǎng)外清算等多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现的模式来看(kàn)，主要是广发证券(quàn)、兴业(yè)银行(xíng)、基金(jīn)公(gōng)司三方(fāng)参(cān)与。而记者从业(yè)内了解到，也(yě)有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业(yè)发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变化，从(cóng)单一模式走向券(quàn)商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自(zì)公募基金诞(dàn)生起，采取的(de)就是银(yín)行(xíng)托管(guǎn)人结算模式(shì)，到(dào)目前(qián)已25年了，仍然(rán)是目前公募(mù)基金结算的主流模式。这一模式是(shì)，基金(jīn)管理人租(zū)用券(quàn)商的交易席位(wèi)直连(lián)报盘交易所，托管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与中国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算模(mó)式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试点转(zhuǎn)常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余。随(suí)着(zhe)运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用了券结模(mó)式。根(gēn)据中(zhōng)金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规(guī)模分别(bié)为(wèi)616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式(shì)，每种结(jié)算模(mó)式各有(yǒu)优(yōu)劣(liè)，基金管理(lǐ)人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供(gōng)更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续推行，尤其是类QFII结算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随着权益市(shì)场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理业(yè)务(wù)高速发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基金、ETF在内的指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人士(shì)表示。

　　不少人士也看好券结模式的(de)发展。据一(yī)位(wèi)业(yè)内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金(jīn)公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说获得银(yín)行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商和基(jī)金公司的合作(zuò)关(guān)系，有助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡(héng)的(de)作用。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公司(sī)陆(lù)续开始试水，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也表示(shì)，券商结算模(mó)式的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展(zhǎn)的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索较困难”转变(biàn)为“产品策略(lüè)与市场环境及需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结(jié)算模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期(qī)利益(yì)深度绑定；在(zài)此模式下，竞争格局会发生(shēng)分化(huà)，回归(guī)“买方投(tóu)顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服(fú)务”的基金公司和(hé)证券公(gōng)司会(huì)受益于这一发展(zhǎn)变化。

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