文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营(yíng)业收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计(jì)同比增速降幅(fú)小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但依然处(chù)于(yú)探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决定企(qǐ)业利润(rùn)的(de)量、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业(yè)企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利(lì)润由正转负；（2）主动(dòng)去(qù)库存时(shí)间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力(lì)依然(rán)较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平(píng)均回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业和股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩(kuò)大。3）上(shàng)游(yóu)采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速降幅依然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料加工业(yè)和装备(bèi)制造(zào)业的(de)利(lì)润增(zēng)速出现明显分(fēn)化(huà)，中游原材料(liào)加工业(yè)的(de)利润(rùn)增(zēng)速均为负，是整体工业企业利润增速的主要(yào)拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速回(huí)升(shēng)幅度较大(dà)，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要(yào)拉动项(xiàng)。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业(yè)内部的利润增速反弹乏(fá)力 。

　　总体而(ér)言，与上个月(yuè)相比，4月份公布的工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数(shù)据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探(tàn)底爬坡(pō)信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　<网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言strong>往(wǎng)后看，中(zhōng)游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润(rùn)增速(sù)计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主(zhǔ)要有：汽网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程中。从决定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的(de)原(yuán)因(yīn)主要源于PPI下(xià)行(xíng)，但本轮(lún)工业(yè)企业利润累(lèi)计(jì)增速的下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库(kù)存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡(pō)速度。

　　与上(shàng)个月相(xiāng)比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行业中，有26个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速出(chū)现(xiàn)回升(shēng)，其他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落(luò)，其中回(huí)落幅度较大的行业主要(yào)是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸(zhǐ)及纸制(zhì)品(pǐn)、 纺织服装、服饰(shì)等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅(fú)度(dù)较(jiào)大(dà)的行业(yè)主(zhǔ)要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽(qì)车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比(bǐ)，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月(yuè)份(fèn)相(xiāng)比(bǐ)，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数(shù)和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步(bù)增加。

　　数(shù)据(jù)显示(shì)，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月(yuè)为85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数为(wèi)20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加网络语言牛马是什么意思，什么牛马是什么意思网络语言0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业利润累计同(tóng)比降幅出现(xiàn)收窄，国有工业(yè)企业和股份制(zhì)企业利润累计同比降幅(fú)进(jìn)一步(bù)扩(kuò)大(dà)。

　　其中(zhōng)4月国有工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外商及港澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营(yíng)企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他行业的利润增速降(jiàng)幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增(zēng)速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开采(cǎi)和洗(xǐ)选、黑色金(jīn)属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利用(yòng)的(de)增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原(yuán)材料加工业(yè)和装备制造业的利(lì)润增速出现明显分化。中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业(yè)的利(lì)润增速均为(wèi)负，尽管(guǎn)与(yǔ)上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速回(huí)升幅度较大，成为整体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船(chuán)舶航空(kōng)航天、电气机械(xiè)及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业链出(chū)口强(qiáng)劲，汽车(chē)制造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转(zhuǎn)正，此外叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月(yuè)利(lì)润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据(jù)显示，化学原料化(huà)学制品跌(diē)幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非(fēi)金(jīn)属矿物制品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金(jīn)属制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信(xìn)和(hé)电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制(zhì)造、通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空(kōng)航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并(bìng)且增速出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车(chē)制造增幅由负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多个行(xíng)业的(de)利(lì)润(rùn)增速(sù)跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工(gōng)、纺织服(fú)装、服饰等多个(gè)行业的利(lì)润跌幅继续扩大。往后看，价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求转好速度较慢，这也意味着下游行业的利润(rùn)增速(sù)向上爬坡(pō)的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数据显示，农副食(shí)品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具(jù)制造(zào)和印(yìn)刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别(bié)录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机械和设备修理(lǐ)、电力(lì)热力(lì)利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供应(yīng)利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润(rùn)累计增(zēng)速上升幅(fú)度较(jiào)大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值(zhí)为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比(bǐ)增速收窄，但仍然(rán)保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上(shàng)升，收录(lù)5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个月相比(bǐ)，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升(shēng)的行(xíng)业进(jìn)一步增多；二，营业收(shōu)入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业(yè)有望继续成为拉动工业(yè)企业(yè)利润增(zēng)速回升(shēng)的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正(zhèng)如我们在《今年(nián)工业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业利(lì)润探(tàn)底阶段（从2000年开(kāi)始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底历(lì)史来演(yǎn)绎的(de)话，至少还要在(zài)负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间(jiān)，预计工业(yè)企业利润增(zēng)速转正最早也需(xū)等(děng)到四季度(dù)。目前(qián)我国(guó)仍面(miàn)临内需增长(zhǎng)缓(huǎn)慢(màn)和外需疲弱的(de)“弱(ruò)复苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导致企(qǐ)业的产(chǎn)能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业(yè)成本高居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本(běn)轮工业(yè)企业利润增速反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内(nèi)需恢复力度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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