来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动出(chū)口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去库(kù)转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消(xiāo)费制造>；中游(yóu)装备制造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总(zǒng)需求回落预期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动下(xià)一阶段国内经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　从一季(jì)度GDP表现看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务(wù)消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地(dì)产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整(zhěng)体去(qù)库进程(chéng)尚未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际(jì)改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中(zhōng)，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最弱，由于(yú)行业库存水平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏(sū)的(de)主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动(dòng)。需求方面(miàn)，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求得(dé)以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快(kuài)速恢复，是(shì)推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)疫(yì)情(qíng)期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务(wù)消费有望持续修复，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有(yǒu)望维持出口韧(rèn)性(xìng)；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业(yè)企业盈利有望向上(shàng)修复(fù)，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气(qì)度维略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超(chāo)预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背(bèi)景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落、国内经济(jì)转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期(qī)“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动(dòng)疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测(cè)当(dāng)前各行(xíng)业景(jǐng)气度水平(píng)。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运(yùn)输业、房(fáng)地(dì)产业景(jǐng)气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基(jī)期计算各年(nián)份的复合增速，观(guān)察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度第(dì)一产业(yè)增加(jiā)值(zhí)增速为3.6％，低(dī)于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速(sù)提升(shēng)至(zhì)5.9％，高(gāo)于去(qù)年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外(wài)需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去(qù)年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民(mín)出(chū)行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮政(zhèng)业增加(jiā)值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于(yú)新房(fáng)和二手房销售回暖(nuǎn)，今年(nián)一季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域复苏分化，中下(xià)游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的观测(cè)，我们采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各(gè)行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算(suàn)2019年-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通(tōng)过对比2022年12月和(hé)2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水平(píng)，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造(zào)业各行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端(duān)修(xiū)复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行(xíng)业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部分(fēn)行业步(bù)入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在(zài)高景气(qì)度区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也(yě)呈现“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制(zhì)造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价(jià)齐(qí)跌”，食品制造行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以(yǐ)上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的(de)降温，医药制造业(yè)景(jǐng)气(qì)度(dù)有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方(fāng)面(miàn)与原(yuán)材料成本下跌(diē)有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初(chū)外需表现好于内(nèi)需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优(yōu)势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属制(zhì)品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工(gōng)行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于(yú)2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商品下(xià)行周期影响，价格依旧承压(yā)；随(suí)着年(nián)初建(jiàn)筑(zhù)业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金属制品(pǐn)景(jǐng)气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价格(gé)仍(réng)处(chù)在下(xià)跌区间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍(réng)处在50％以下(xià)的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由于能(néng)源(yuán)危机(jī)缓解，产品价格相(xiāng)较去(qù)年同(tóng)期也出(chū)现普遍(biàn)下(xià)跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气度仍处(chù)在高位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回(huí)落。这(zhè)与去(qù)年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后(hòu)复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放(fàng)缓，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产业(yè)升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居(jū)民收入提升和(hé)消费意愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家(jiā)电(diàn)、家具、纺(fǎng)服(fú)等(děng)可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望(wàng)提升。

　　从一季度居(jū)民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复(fù)合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可支配收入(rù)增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年(nián)四季(jì)度的5.6％，居民人均消(xiāo)费支出增速提升至(zhì)5.0％，高于去(qù)年四(sì)季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续(xù)向好，有(yǒu)望带(dài)动相关就业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步(bù)提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民(mín)新增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期(qī)可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储户问卷调查结果显示(shì)，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投(tóu)资”的(de)居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储(chǔ)蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新能(néng)源产品优(yōu)势(shì)强化，有望维持装备制造领域出口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对制造业投(tóu)资扩产造成(chéng)一定(dìng)压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向(xiàng)上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械(xiè)等装备制造业去库进程已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库(kù)存(cún)增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求将随之提(tí)升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动(dòng)性(xìng)数据：各国国债收益率(lǜ)多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率上行(xíng)。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益(yì)率利(lì)差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨跌分化(huà)，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市(shì)涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)、纳斯(sī)达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数(shù)、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格(gé)普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将(jiāng)继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道(dào)变窄(zhǎi)。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在(zài)不(bù)确定性增加和对(duì)流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银行收紧了(le)贷(dài)款标(biāo)准。近期(qī)美国(guó)总体(tǐ)物价水(shuǐ)平温和上升，但(dàn)价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续(xù)。4月21日，美联储(chǔ)哈克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对(duì)高通(tōng)胀，加息结束后美联储将需要(yào)在一段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联储(chǔ)梅斯特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计今(jīn)年(nián)货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一段路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整(zhěng)体而(ér)言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能从根本(běn)上(shàng)改变(biàn)欧洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议(yì)，就涉及(jí)430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制造(zào)工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立(lì)法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出(chū)一份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案(àn)将设法收回(huí)未使(shǐ)用(yòng)的(de)防疫资金(jīn)用于(yú)日常开支；法案将减(jiǎn)少对国(guó)税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设性(xìng)和公平的经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到(dào)威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲(shēng)中(zhōng)美关(guān)系(xì)为代价(jià)。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必(bì)要“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮助面临(lín)债(zhài)务问(wèn)题(tí)的新(xīn)兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油(yóu)价格环比上(shàng)涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价格环(huán)比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥(ní)价格(gé)指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西(xī)北以及西(xī)南(nán)各区价(jià)格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的(de)0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应(yīng)面(miàn)积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点。水果价格(gé)环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车(chē)日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行

　　货币市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5<略备薄酒的意思下一句，略备薄酒的读音/strong>国内政策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资委(wěi)强调着力发展战(zhàn)略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调(diào)要(yào)提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作(zuò)：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩大消(xiāo)费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务(wù)消(xiāo)费、农(nóng)村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条良性(xìng)循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关(guān)于营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新兴(xīng)产业。会议认为，要(yào)更(gèng)好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国(guó)式现(xiàn)代化(huà)新征程中走(zǒu)在前(qián)列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自(zì)强水平，提(tí)升(shēng)自(zì)主创新能力(lì)；着力(lì)发(fā)展实体经济特(tè)别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快推进现代(dài)化产业体系建设；抓好新(xīn)一轮国企(qǐ)改革深化(huà)提升行(xíng)动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办(bàn)发布会(huì)介(jiè)绍一(yī)季度工业和信息化发展(zhǎn)状况，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促(cù)进内需(xū)加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经(jīng)日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。