文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重(zhòng)要。这里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是(shì)不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一(yī)趋势(shì)能否延续(xù)？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关(guān)收(shōu)支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融(ró自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别ng)资产赎回、购房减少(shǎo)会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收(shōu)入(rù)减少、消(xiāo)费增加、认购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等(děng)下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季度(dù)居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支(zhī)配收入(rù)同比增长525元(yuán)，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指(zhǐ)数 2 相比于(yú)2022年(nián)有所回落(luò)，即居(jū)民提前(qián)还款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房(fáng)行为修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出(chū)同比增加(jiā)345元（低(dī)于收入(rù)涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4自制苏打水可以降尿酸吗，自制苏打水和买的苏打水区别月(yuè)居民存款下滑可(kě)能的原因一是居(jū)民(mín)存(cún)款理财化；二是提前还(hái)贷规(guī)模(mó)增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无(wú)法判断消(xiāo)费(fèi)和收入(rù)在4月(yuè)对(duì)存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核心(xīn)原(yuán)因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年(nián)10月以(yǐ)来的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益回(huí)升和存款(kuǎn)利率下滑共(gòng)同作用的结果。受益于债券市场走强，今年理(lǐ)财市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从(cóng)2022年(nián)12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对(duì)居民(mín)的吸引力则不(bù)断增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落，居民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个(gè)原因。4月(yuè)早偿(cháng)率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳(ké)研(yán)究院数据(jù)显示(shì)百(bǎi)城首套(tào)主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积(jī)压的还贷(dài)业(yè)务在3、4月(yuè)份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规(guī)模(mó)走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的(de)超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回流理财市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看，理财市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继(jì)续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水平未见明(míng)显改善或(huò)部分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的支撑(chēng)力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的(de)主(zhǔ)要流向。但是(shì)因为按揭利率(lǜ)存在明显利(lì)差，居民提前还(hái)贷(dài)行为或将延(yán)续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用(yòng)金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本(běn)金(jīn)余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示(shì)

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动加大(dà)

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