事(shì)件：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执(zhí)行(xíng)，其中国有银行(xíng)执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什么？通知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性好(hǎo)于定(dìng)期(qī)，收益率好(hǎo)于活期。产品推出(chū)的目的更多(duō)是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是(shì)指不约定存期，在支取时提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的(de)两种类型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于(yú)什么水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部(bù)分城商行与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存(cún)款利率偏高，我们(men)梳理的样(yàng)本(běn)银(yín)行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存(cún)在(zài)“存(cún)款(kuǎn)竞争(zhēng)”令负债成本相对刚性(xìng)的(de)问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何(hé)影响？是(shì)否会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下调(diào)，但(dàn)对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没(méi)有影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我(wǒ)们(men)合(hé)理推断，通知存(cún)款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动会(huì)影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定(dìng)，可能有部分个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已(yǐ)经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速居民将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次(cì)约束通知存(cún)款和(hé)协定存款(kuǎn)利率，核心目的(de)是缓(huǎn)解银行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下(xià)探，其中国有银行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润是准公共品，去向(xiàng)有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金以(yǐ)满足宏观(guān)审慎的管(guǎn)理要求，疏通货币政策的(de)传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水(shuǐ)平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行调(diào)整。实际上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率(lǜ)下调(diào)的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化(huà)调整机(jī)制参考 10Y 国债(zhài)利(lì)率与 1Y LPR ，而(ér)目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调(diào)时低点(diǎn)， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚(shàng)不具(jù)备全面下(xià)调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用(yòng)车零售(shòu)同比较上(shàng)周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比(bǐ) 1％ ，全(quán)国(guó)整车货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢(huī)复，因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。政府(fǔ)性基金与基建：新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行 881.1 亿。工业生(shēng)产与制造业投资：开工率继续(xù)改(gǎi)善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升。货(huò)币政策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的(de)开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎湃(pài)新闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行（特指工农(nóng)、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行基(jī)准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于(yú)活期(qī)。产品推出的目的(de)更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款是指(zhǐ)不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和(hé)提前(qián)七天的两种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期(qī)和金额方能(néng)支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两个(gè)品种(zhǒng)，一(yī)天通知存(cún)款必须提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须提前七天通知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行(xíng)与客户签订协(xié)议(yì)，约定结算账户的(de)每日留存金额，结算账户每日余额低于(yú)最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存(cún)款(kuǎn)利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定(dìng)的协定存款利(lì)率计息的存(cún)款。协定(dìng)存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款当前利率水平？为(wèi)何需要规(guī)定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利率上限，则(zé)7天通知存(cún)款利率的上限被设特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么(shè)定为1.55％。根据央(yāng)行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存(cún)款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机(jī)构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利(lì)率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模排(pái)序）以(yǐ)及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂(guà)牌利率未(wèi)超过央(yāng)行新(xīn)规上限(xiàn)，超过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存(cún)款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银(yín)行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌价，存(cún)在“存款竞争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问题。我们在梳(shū)理过程(chéng)中发(fā)现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高(gāo)利率高于(yú)挂牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农商行通(tōng)知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下调。目前超过利率(lǜ)新(xīn)规上限的主要为城商行和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上限(xiàn)为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规的执行会导致部分城商(shāng)行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知(zhī)存款和协定存款利(lì)率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属(shǔ)于(yú)单位存款和(hé)储蓄(xù)存(cún)款(kuǎn)。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和(hé)，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利率上限的设定对(duì) M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知存款和(hé)协定存款若流出，可(kě)能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的(de)设定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或(huò)企(qǐ)业将通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已经开(kāi)始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将(jiāng)进入下行通道。M2 近一年的上行由个人存款推动(dòng)，资管资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个(gè)百分点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来源于(yú)个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部门。但随着4月居(jū)民存款同比首次由增转降(jiàng)，居民资产配置或回流表外，对(duì)应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束(shù)，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是(shì)否意味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)，核心目(mù)的是缓解银行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行净息(xī)差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利润分(fēn)配(pèi)给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的(de)传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以(yǐ)应对(duì)坏(huài)账风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要(yào)银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水(shuǐ)平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储(chǔ)，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定存款(kuǎn)利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行(xíng)整(zhěng)体(tǐ)负(fù)债端成本的(de)下(xià)降，也成为本(běn)次约(yuē)束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始(shǐ)？目(mù)前十年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率高于上一轮下(xià)调时低点，1年期LPR持(chí)平，因而目(mù)前尚不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了(le)存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整(zhěng)机制，以 10 年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分(fēn)全(quán)国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国(guó)债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下行。

　　高频(pín)经济表现：汽(qì)车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘(chéng)用车零售较上周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至(zhì)5月7日，乘用(yòng)车零售(shòu)同比较上周上升27pct至67％，今年累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国(guó)整车(chē)货运量(liàng)有所反(fǎn)弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车(chē)货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截至5月12日，当周国(guó)债(zhài)净融(róng)资-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场：地产销售回暖，五一过后因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商(shāng)品房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等(děng) 30 余个城市进(jìn)行了公积金贷款(kuǎn)政策的调整和优化。

　　5）政府性基金(jīn)与基(jī)建：当(dāng)周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划(huà)发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产：受五一假期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高(gāo)炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效(xiào)率有所改(gǎi)善。截(jié)至(zhì) 3 月 17 日，交运部(bù)重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货(huò)运量较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

特朗普中文名字叫什么，特朗普英文全名叫什么　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回升(shēng)。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国(guó)内(nèi)钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油(yóu)产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地量延续，资金利率小幅下(xià)行。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购(gòu)余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被动(dòng)贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国(guó) 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申(shēn)万(wàn)宏源(yuán)宏(hóng)观研究(jiū)报告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调新一轮的开(kāi)始？——申万宏(hóng)源宏观(guān)周(zhōu)报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强(qiáng) 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发(fā)布日(rì)期：2023.05.13

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