金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势(shì)可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过(guò)3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺(cì)激，更多靠内生(shēng)动力，由(yóu)于我们(men)产(chǎn)能充(chōng)裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀(zhàng)暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过(guò)程(chéng)又带来银行业震荡。在他看来(lái)，现(xiàn)阶段低通胀可(kě)能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷(xiàn)入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会(huì)率先好转，需要(yào)经济环境有(yǒu)明显(xiǎn)改善(shàn)、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较强的转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就(jiù)业(yè)为(wèi)什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还(hái)处于经(jīng)济修复阶段，疫情前(qián)正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗(gǎng)位，但是21年、22年服(fú)务业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务(wù)业仅仅是恢复到2019年的(de)水平，要(yào)恢(huī)复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要(yào)时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原(yuán)因(yīn)的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业在回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能(néng)要逐(zhú)季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前(qián)的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计(jì)局(jú)、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家(jiā)统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比(bǐ)上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落(luò)，一季度新增贷款却(què)创纪录，引发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济(jì)数据(jù)，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度(dù)金融统计数据有(yǒu)关情况新闻(wén)发(fā)布会。央行(xíng)货币政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要合(hé)理看待，通(tōng)缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供(gōng)应量持续下降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物(wù)价回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供(gōng)给能力(lì)较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需(xū)求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基(jī)数效应也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进(jìn)一步指出，去(qù)年3月国际油价暴涨(zhǎng)柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢和国内鲜(xiān)菜价格(gé)反季(jì)节(jié)上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信(xìn)贷(dài)较(jiào)快(kuài)增(zēng)长(zhǎng)与物价(jià)回(huí)落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来(lái)支持(chí)稳增长力度(dù)持续加大，供给(gěi)端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应(yīng)传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据，实(shí)际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据发(fā)布会上，国家统计(jì)发言人付凌晖就近期市场热议的中国经(jīng)济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位(wèi)，但这不(bù)说(shuō)明通货紧缩(suō)。随(suí)着(zhe)下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号(hào)明(míng)显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半年(nián)基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到(dào)的(de)是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦(yì)难持续(xù)，货币供(gōng)应创新(xīn)高，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低(dī)估(gū)了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作(zuò)为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价(jià)和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义(yì)的通(tōng)胀走势(shì)最重要(yào)的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居民消(xiāo)费倾向、还(hái)是(shì)居民(mín)资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提(tí)到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩(suō)的认定，其主要(yào)反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物(wù)价下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前(qián)期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民(mín)风(fēng)险偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复(fù)向好，并且呈现(xiàn)出服务(wù)业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究(jiū)所副所长王小鲁(lǔ)称(chēng)，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过(guò)经济增长的情柿饼有酒味还能不能吃了，柿饼有酒味还能不能吃了呢况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命(mìng)题。货币(bì)走高(gāo)，价格走低(dī)，这不是(shì)通缩，是产能过剩(shèng)和消费需求(qiú)不(bù)足抑制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促进(jìn)增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本质是(shì)货(huò)币与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出(chū)谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海(hǎi)外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修(xiū)与(yǔ)下(xià)修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏观认(rèn)为(wèi)会持(chí)续(xù)至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复(fù)苏环境(jìng)延续(xù)，长端利率依然(rán)有小幅下行空间，权益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长牛(niú)的重要外部因素，物(wù)价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的环(huán)境下，产(chǎn)业周期上(shàng)行的(de)成长行业(yè)优(yōu)势凸显。

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