调油逻辑提振成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格(gé)，去年二季度(dù)芳烃(tīng)市场的热度之高也正(zhèng)是由这个逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记者观察到(dào)，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面已连续(xù)出现了9连跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市(shì)场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力(lì)合约收(shōu)于(yú)5620元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌。”一德期(qī)货分析师郑邮飞表示，由于欧美(měi)的(de)滞涨格局，以及美国的(de)加息(xī)预期，需求羸弱，市场对(duì)于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还没有落地，原油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行，对于化(huà)工特(tè)别(bié)是与之相(xiāng)关(guān)性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品(pǐn)油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美国(guó)汽(qì)油(yóu)库存在4月份去库(kù)速率减缓，使得市场(chǎng)对(duì)于(yú)美(měi)国调油需求的预期(qī)边(biān)际弱化(huà)，对(duì)于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃(tīng)调油(yóu)的(de)逻辑。

　　但与去年(nián)同期相(xiāng)比，今年芳烃(tīng)市(shì)场走(zǒu)势(shì)相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去年调(diào)油逻(luó)辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺(wàng)季到来(lái)之前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因(yīn)更多(duō)是(shì)始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生(shēng)的概(gài)率仍较大(dà)，调(diào)油商提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在(zài)在发(fā)生(shēng)，反映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差(chà)大幅拉升；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往年(nián)同(tóng)期高位(wèi)，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃(tī一方水等于多少升，一方水等于多少升水ng)美亚价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与去年在(zài)细节(jié)与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情(qíng)是“脉冲式(shì)”的，当时(shí)市(shì)场对于美国高辛(xīn)烷值调油料的短(duǎn)缺没有提早预期，导(dǎo)致旺季来临后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过(guò)去(qù)年的(de)大幅波动，随后调(diào)油(yóu)商对于今(jīn)年(nián)已经提早有(yǒu)所(suǒ)准备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一(yī)直保持相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们从(cóng)去(qù)年(nián)四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保(bǎo)持相对高位可(kě)以一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今(jīn)年4—5月(yuè)份亚(yà)洲芳(fāng)烃装置的(de)检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场(chǎng)的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早(zǎo)并迅(xùn)速将芳烃估值打上去(qù)，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动(dòng)，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也(yě)看(kàn)到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着(zhe)调油逻辑(jí)已经在芳烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达(dá)期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月(yuè)就开(kāi)始炒作。

　　据(jù)韩冰冰介绍(shào)，今年调(diào)油逻(luó)辑应该不及去年。“去年受俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年(nián)的问题(tí)是欧美经济下行压力较大，油品需(xū)求面临走弱，从盘面也可以看(kàn)到，3月份市场因炒作(zuò)调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月(yuè)以(yǐ)后(hòu)，油品利(lì)润却(què)回落，并拖(tuō)累形成原油的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃(tīng)调(diào)油主要是(shì)由于俄乌(wū)冲突(tū)导致原油的出口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅(fú)关停(tíng)引起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利(lì)窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对(duì)于(yú)调油(yóu)行情有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需(xū)求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称(chēng)。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季(jì)下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去年(niá一方水等于多少升，一方水等于多少升水n)二季度调油需求(qiú)增(zēng)加(jiā)下亚美套利(lì)利润可观(guān)的经验，部分(fēn)工(gōng)厂(chǎng)提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今年的出口周期(qī)有所提前。

　　从今年韩国(guó)运(yùn)往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季(jì)出口总量(liàng)的65％偏上。同时(shí)，据了解(jiě)，贸易商今年与亚(yà)洲PX生(shēng)产企业签订(dìng)合同多(duō)采用FOB模式，便于其(qí)在窗口打(dǎ)开后(hòu)及时变更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年(nián)调油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振高(gāo)度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月(yuè)份以来国际油价波动加剧，近期原油(yóu)库存(cún)低(dī)位回升(shēng)，汽油裂解价差回(huí)落，亚洲甲苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在对未(wèi)来需求的不确(què)定和经济(jì)可能衰退的背景(jǐng)下调油需求(qiú)出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐(fěi)说(shuō)。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉通能源(yuá一方水等于多少升，一方水等于多少升水n)两套(tào)年产能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费(fèi)走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解(jiě)，PTA供需边际相对走弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨(dūn)新装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏(piān)高的局面(miàn)仍存，苯乙烯主港(gǎng)库存(cún)及(jí)上游纯苯(běn)港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面(miàn)临累库(kù)压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是(shì)现在还(hái)没有真正(zhèng)进入美国(guó)汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始(shǐ)美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃(tīng)估(gū)值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息背景下，成品油消(xiāo)费的(de)成色或较(jiào)预期大打(dǎ)折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油(yóu)的(de)价差(chà)高点已经看到，调油逻(luó)辑再(zài)继续大幅发酵的(de)概(gài)率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期(qī)芳(fāng)烃系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合约换(huàn)月，市(shì)场的(de)交易重心(xīn)转向了2309 合约，在距离9月相对较(jiào)长的(de)时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐(fěi)表示，从基(jī)本(běn)面上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成(chéng)本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏感。就(jiù)苯乙烯(xī)而言(yán)，目前国(guó)内(nèi)纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中除(chú)了苯胺盈利之外其他下(xià)游盈利性不(bù)佳，纯苯港口库存去库力(lì)度(dù)减(jiǎn)弱(ruò)，苯(běn)乙烯(xī)下游同样(yàng)面临成品库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度(dù)苯乙烯仍面临(lín)累库压力，短期来看(kàn)价格向上的(de)驱动或较乏力。

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