金融界5月(yuè)27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明(míng)，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方债的规模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越来越被重视。如何(hé)如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和包括(kuò)城投债在(zài)内(nèi)的(de)各种隐形(xíng)债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多(duō)大，尚(shàng)有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内(nèi)的机构投(tóu)资者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍(biàn)担心的(de)还是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府的(de)财(cái)权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提(tí)下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实(shí)够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还(hái)旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过(guò)政(zhèng)策性银行或(huò)商业银(yín)行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)总股本(běn)8％，按(àn)当时市价计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城投有(yǒu)息(xī)债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式(shì)

　　城投债是指城(chéng)投企业公(gōng)开发行的(de)公司(sī)债券(quàn)和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投(tóu)债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司(sī)定位由(yóu)地方政府投融资机(jī)构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化(huà)运营(yíng)主体，地方(fāng)政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书(shū)的高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化的企业公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员。城(chéng)投的债务(wù)主要包(bāo)括向银行借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的规模也不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有息债(zhài)务快速扩(kuò)张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余额的增长(zhǎng)

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书(shū)的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市(shì)场对地(dì)方(fāng)政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚至(zhì)负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域被(bèi)边缘化。例(lì)如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上升(shēng)，虽(suī)然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降(jiàng)幅(fú)相(xiāng)较全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权平均票面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如全国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显(xiǎn)下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环境，导致地方国(guó)企融资(zī)难、融(róng)资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门(mén)仍(réng)需要持续(xù)举债来实(shí)现(xiàn)经济(jì)平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需要保持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议(yì)中(zhōng)央(yāng)大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投(tóu)债(zhài)权人(rén)的(de)持有信心，首先(xiān)要确保(bǎo)城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备(bèi)低成本(běn)的借新还(hái)旧能力。

　　中央(yāng)提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托(tuō)底”支持，即在(zài)政策上(shàng)大力度支持(chí)地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性(xìng)银行或商业银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对于(yú)地方(fāng)政府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资委在(zài)对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中(zhōng)表示，将适时出台(tái)制度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细(xì)则(zé)，探(tàn)索国有权益份(fèn)额规(guī)范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分(fēn)发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助力国有企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务(wù)，典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅(máo)台集团两次公告(gào)无偿划转上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型(xíng)的关键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持(chí)。

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