来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心观点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国(guó)内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)，表现为(wèi)生产恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化下游消(xiāo)费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年(nián)四季度的(de)“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库(kù)转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工；服务业中(zhōng)，交通(tōng)运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到(dào)疫后(hòu)经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海外(wài)总需求(qiú)回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动(dòng)下(xià)一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业(yè)是(shì)驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输、房地(dì)产等行(xíng)业(yè)景气度明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服(fú)务(wù)消费快速恢(huī)复(fù)、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月(yuè)的“量价齐(qí)跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面(miàn)，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落(luò)的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自于消费回暖(nuǎn)和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居(jū)民“去杠(gāng)杆”势(shì)头(tóu)缓和(hé)，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持(chí)续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选(xuǎn)消费也(yě)有(yǒu)望(wàng)进一(yī)步回(huí)暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需(xū)求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复(fù)力(lì)度(dù)不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复(fù)苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的(de)规律，本轮(lún)国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质(zhì)量发展(zhǎn)、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中(zhōng)，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景气(qì)度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来(lái)看，今年(nián)一(yī)季度制造业(yè)、交通(tōng)运输业(yè)、房地(dì)产业景气度明显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年(nián)初出(chū)口数据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销(xiāo)售回(huí)暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计算各年份的复合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加值增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值(zhí)增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输(shū)、仓储和邮(yóu)政业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)明显提升，自去年四(sì)季度的(de)3.4％升至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速；住(zhù)宿和(hé)餐饮业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分化，中下游改善幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度(dù)的观测，我(wǒ)们采用量（各行业(yè)工(gōng)业(yè)增加(jiā)值增速）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个(gè)主要行(xíng)业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度(dù)数据，首先将各行业(yè)增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造(zào)业各(gè)行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价(jià)跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的(de)行业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出消费(fèi)相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造(zào)行业也呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制(zhì)造景气度有所回落，农副加工行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价(jià)齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库存(cún)同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表(biǎo)现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去(qù)库进程有(yǒu)关(guān)。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的(de)是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格(gé)下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相(xiāng)关的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌(diē)区(qū)间，拖累整体盈利(lì)水平；石化(huà)链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓(huǎn)解，产品价(jià)格相较去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边(biān)际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回落(luò)。这(zhè)与去年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年(nián)2月，煤炭开(kāi)采产成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以(yǐ)来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费场景恢复后，出行(xíng)类消费快(kuài)速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概率(lǜ)来(lái)自(zì)于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线(xiàn)。

　　一是，随着居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步增强周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消(xiāo)费，以(yǐ)及家电(diàn)、家具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修(xiū)复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复(fù)合增速看，今年一(yī)季(jì)度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人(rén)均消费(fèi)支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季(jì)度的3.0％。一季(jì)度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业(yè)岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振居民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据(jù)看，居民(mín)储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，消费和投(tóu)资信心正(zhèng)在(zài)筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的(de)同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增(zēng)量。从贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，3月居民部门新增净(jìng)融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增(zēng)2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维(wéi)持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾(qīng)向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分(fēn)别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投(tóu)资意愿提升。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进(jìn)外(wài)，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外(wài)总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气(qì)机械等装(zhuāng)备制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐(zhú)步转(zhuǎn)向(xiàng)被(bèi)动去库、主动补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率多数(shù)上(shàng)行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较(jiào)上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较(jiào)上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末(mò)上(shàng)升7BP。法国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末(mò)上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率利差收窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳(nà)斯达克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生(shēng)指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济(jì)增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总(zǒng)体经济活(huó)动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不确定性增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速(sù)度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对(duì)高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要(yào)进一步(bù)收紧政策(cè)来(lái)应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要(yào)在(zài)一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示，预计今(jīn)年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体取决(jué)于经济和金融形势的(de)发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太可能(néng)从根本(běn)上改变欧洲央行管理(lǐ)委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项(xiàng)临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动(dòng)用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体行业，周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市(shì)场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提(tí)升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的(de)半导体供应链，并与美国和亚洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众(zhòng)议(yì)院(yuàn)共(gòng)和党希(xī)望提高债(zhài)务上限并(bìng)削减支出；正在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施；债务法(fǎ)案(àn)将设法收回(huí)未使用(yòng)的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法案将减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业补(bǔ)贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美(měi)国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的(de)努力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建立(lì)“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国(guó)家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表(biǎo)示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特(tè)原(yuán)油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-1.33％转(zhuǎn)正为本月的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北(běi)以及(jí)西南各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交(jiāo)面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地成(chéng)交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤(jīn)，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水(shuǐ)果价(jià)格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销量增幅(fú)扩大(dà)。4月(yuè)以来，乘用车日均零(líng)售销量同比(bǐ)增加(jiā)17.39％，增幅(fú)扩(kuò)大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较(jiào)上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末(mò)下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消(xiāo)费等重点领域(yù)；二是(shì)，下大力(lì)气稳定汽(qì)车消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关(guān)方(fāng)面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制；四是，研(yán)究制定(dìng)关于营造放心消费环境(jìng)的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国资委(wěi)党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日(rì)，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况(kuàng)，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施(shī)重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是(shì)营造良好(hǎo)产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对制造业外贸(mào)企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策举措；三是(shì)促进(jìn)内(nèi)需加(jiā)快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续(xù)增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

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