近期“中(zhōng)特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题(tí)，外(wài)资(zī)机构加强(qiáng)研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显(xiǎn)著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投资者(zhě)可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的(de)，从(cóng)而获得长期稳健的投资(zī)回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金蜡的熔点是多少度净买(mǎi)入额(é)最多(duō)的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设(shè)银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中。期间，吸金前十大公司分(fēn)别吸引10亿(yì)到20亿元人民币不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十(shí)的股票(piào)，来源(yuán)：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报(bào)公布，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻身国(guó)企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿布达比投资局、科威特政府投资(zī)局等(děng)多家主权财富基金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国(guó)焦点(diǎn)基金截(jié)止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月(yuè)对(duì)这些国企进行(xíng)了幅度不一的加(jiā)仓(cāng)。

　　富(fù)达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨(tǎo)论热(rè)度正在上升。

　　富达在最新一篇研(yán)究报(bào)告中解释了(le)他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告(gào)认(rèn)为，在中国国企改革并非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大(dà)。而资本市场显(xiǎn)然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可能包(bāo)括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标(biāo)准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少(shǎo)国企公(gōng)司在过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选股池子(zi)。例如(rú)从每(měi)股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截(jié)至(zhì)去年(nián)年底(dǐ)的平(píng)均(jūn)每股盈(yíng)利(lì)水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这说(shuō)明(míng)国(guó)企公司的(de)资(zī)本效率(lǜ)还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值(zhí)被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果(guǒ)国企改(gǎi)革能够取得成效，投资者会重估国企的投资者价值。投(tóu)资者对于能够持续提供良好的股东回(huí)报的公(gōng)司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵(guì)州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一(yī)。除了(le)房地(dì)产(chǎn)行业，目前来(lái)看大部分国企的市(shì)净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题。此(cǐ)外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成(chéng)效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报(bào)记者表示，目(mù)前(qián)国(guó)企(qǐ)主题受到关(guān)注，可能(néng)个别股票有一定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国有(yǒu)企业的(de)市盈率仍(réng)然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不(bù)是一个(gè)高的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都(dōu)将(jiāng)成为股票价(jià)格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然(rán)相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回顾过去(qù)的5到10年，大多(duō)数(shù)境外的(de)观点是(shì)看(kàn)好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合蜡的熔点是多少度经理只关注(zhù)经济的私营部(bù)分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分(fēn)能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公司会受到(dào)地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区的资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为乏味(wèi)无趣(qù)的行业(yè)部分公司的股(gǔ)价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任(rèn)何市场，投(tóu)资(zī)都必须(xū)持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等(děng)到(dào)所(suǒ)有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总(zǒng)是预先(xiān)反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在(zài)发生(shēng)。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国(guó)市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们(men)学(xué)到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟(gēn)随政府的政策投(tóu)资。中国的国(guó)企已(yǐ)经(jīng)迎来(lái)了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的(de)国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功(gōng)机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府(fǔ)政策导向、管理层(céng)有改(gǎi)进动(dòng)力、有(yǒu)客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益增长(zhǎng)、有良好的资产(chǎn)负(fù)债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即使(shǐ)外国投资(zī)者很重要，真正(zhèng)决定价(jià)格的还是国内(nèi)投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业的(de)兴(xīng)趣增加，那(nà)将是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价的额外(wài)推动(dòng)力(lì)。

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