事件

　　5月11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩(suō)，内部结构分(fēn)化、与(yǔ)终端需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多(duō)表(biǎo)现相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传统周(zhōu)期下，经济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验(yàn)显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标(biāo)，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般(bān)滞后经(jīng)济(jì)表(biǎo)现2个季(jì)度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供(gōng)给(gěi)端影响和外需拖累(lèi)部分商(shāng)品价(jià)格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比(bǐ)持续回落(luò)至4月的0.1％，拖累(lèi)主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的商品、不完全由(yóu)需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原油等国(guó)际定价(jià)的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃(rán)料等分项环(huán)比延续低于季节性，部分耐用品价格回落(luò)也(yě)有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下(xià)消费相关的商品和服务(wù)，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回(huí)暖在4月(yuè)CPI中(zhōng)进(jìn)一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服(fú)务同(tóng)比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价，在PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生动(dòng)能逐步增强，对(duì)价格的(de)支撑(chēng)仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠(dié)加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个(gè)百分(fēn)点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降幅(fú)收窄0.4个百分点至-1％，非食品环(huán)比由(yóu)平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格(gé)分别下降6.1％和华大基因是国企吗(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变动(dòng)0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料(liào)拖累，生活(huó)资料韧性延(yán)续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦(yì)有(yǒu)走弱；生活资料(liào)环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除(chú)食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转(zhuǎn)正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游(yóu)行(xíng)业(yè)价格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回落(luò)、上游原材(cái)料链条尤其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭(tàn)开(kāi)采、石油加工(gōng)、燃气供应环比延续回落、降幅均(jūn)在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造(zào)等部分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱(yú)制品等(děng)靠近终端制造业(yè)价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报(bào)告：《通缩是(shì)个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份(fèn)有限公司

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