金(jīn)融(róng)界5月(yuè)15日(rì)消息 央(yāng)行今日进行1250亿(yì)元1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与此前持平。本周(zhōu)有1000亿元MLF到(dào)期。

　　消息面上，上周五曾经有消息(xī)称本月MLF中标(biāo)利率有可能下调，但是机(jī)构分析(xī)，央行(xíng)行长(zhǎng)易纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的水平是比较合适(shì)，且4月28日政(zhèng)治局会议(yì)对一(yī)季度(dù)的经济复苏给(gěi)予(yǔ)充分(fēn)肯定。

　　5月以来资(zī)金(jīn)面(miàn)转松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机(jī)构杠杆(gān)率提升。5月是缴税(shuì)大月，需要关注下周缴(jiǎo)税周对资金面(miàn)可(kě)能造(zào)成的扰(rǎo)动。

　　此前媒(méi)体(tǐ)报道(dào)称(chēng)，自(zì)5月15日起银行协定存款(kuǎn)及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)将下调，四(sì)大国(guó)有银行协定存款和(hé)通(tōng)知存款自律观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪(lǜ观摩和观看的区别和联系，观摩和观看的区别在哪)上(shàng)限下(xià)调(diào)幅(fú)度为30BPS，其它(tā)金融机构降幅为50BPS。中信(xìn)证券(quàn)分析，预计银行协定存款和通知存款利率上限的下调有助于缓(huǎn)解银行净息(xī)差偏(piān)窄(zhǎi)的问题。

　　国(guó)君宏观研究(jiū)指出，近期部分银行调降存款利(lì)率，严格上不(bù)算降息，属于“利率市场化”的(de)进一步深(shēn)化。本轮存款利率调(diào)降背后的原(yuán)因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银行净息(xī)差(chà)收窄。因此，存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)客观上(shàng)可减轻银(yín)行负(fù)债成本，但是这并不足以(yǐ)触发超额储蓄(xù)大规模转(zhuǎn)为(wèi)消费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入。

　　（1）近(jìn)期部(bù)分(fēn)银行调降存(cún)款利率，严格(gé)上(shàng)不算(suàn)降息，属于“利率市场化”的推(tuī)进(jìn)。2023年4月以来，河(hé)南、广(guǎng)东等多地中小银行（地方农商(shāng)行为主）发布(bù)公(gōng)告下(xià)调人民币(bì)存款(kuǎn)挂牌利率，下(xià)调幅(fú)度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等(děng)权威媒体(tǐ)报道，5月15日(rì)起(qǐ)银行(xíng)协定(dìng)存款及(jí)通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)将下调，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利率体系的“压舱石”，1年期存(cún)款基准利(lì)率（整存整取）依然维持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利率调降严(yán)格意(yì)义上并非真的(de)降息(xī)。归根结底(dǐ)，本轮(lún)存款利率调降(jiàng)也属于“利率(lǜ)市场化(huà)”的进一步深(shēn)化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调(diào)降背后，是储蓄(xù)偏高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银(yín)行净息差收窄。一、2023年(nián)初的(de)人民币存款维持高(gāo)位(wèi)，居(jū)民储蓄释放速(sù)度较慢。因(yīn)此，存(cún)款利率调降(jiàng)背景下，居(jū)民储蓄有望进(jìn)一步流出(chū)，更(gèng)多流向消费、房贷(dài)、资(zī)本市场等。二、资金杠杆抬(tái)升、空转加剧(jù)。2023年3月降准以来，资金利率中枢(shū)回落，资(zī)金(jīn)杠杆明(míng)显抬升，资金空转有所加剧。存款利率(lǜ)调(diào)降一定程度上可以(yǐ)疏通(tōng)流动性淤积(jī)，支(zhī)撑宽信用进程(chéng)。三、MLF等政策利率(lǜ)接(jiē)连调(diào)降后，银行净(jìng)息差大(dà)幅收(shōu)窄，尤其是城商(shāng)行(xíng)、农商行，因此(cǐ)压降(jiàng)存款(kuǎn)成本(běn)、规范吸储行为(wèi)也属于大势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我(wǒ)们(men)认(rèn)为，这并不(bù)足以触发超额储(chǔ)蓄大规(guī)模转为(wèi)消(xiāo)费及向金融资产流(liú)入；回归基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高股息资产和长期国债(zhài)。客(kè)观上，本轮银行下降存款利率的效果与2022年4月、9月(yuè)的效果类似，可以降低负债端成本，保护银(yín)行净息差(chà)。当前(qián)流动性淤积仍未缓解，4月“社融-M2”剪刀差倒挂仅仅(jǐn)小幅收窄至(zhì)-2.4％。本轮存(cún)款利率调降(jiàng)，理论上可以促使存款搬家，促使超额(é)储蓄流(liú)出(chū)，更(gèng)多转(zhuǎn)化为消费。但我(wǒ)们觉(jué)得刺激难度(dù)较大，倾向于认为(wèi)消费(fèi)环比(bǐ)修复最快的时候已经(jīng)过去。再回(huí)归经(jīng)济基(jī)本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续(xù)，意味着长端利率仍有望继(jì)续下探，高(gāo)股息(xī)资产仍将占优。

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