事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协定存(cún)款及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月(yuè)15日执行(xíng)，其(qí)中国有银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其(qí)它(tā)金融(róng)机构执(zhí)行基准利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是什么(me)？通知存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推(tuī)出的目的(de)更多是(shì)为吸引存(cún)款(kuǎn)。通知存款是指(zhǐ)不(bù)约(yuē)定存期，在支取时提前通知(zhī)银行的(de)存(cún)款业务，分(fēn)为提前一(yī)天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予协定存(cún)款利率。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当前利率处于什么水(shuǐ)平？为何需要规定上限？根据央行公(gōng)告， 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上(shàng)限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限(xiàn)分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利(lì)率达到(dào) 2.1％ 。且(qiě)部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其(qí)挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对相关存款实际(jì)利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2产生影(yǐng)响？部(bù)分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一(yī)，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，我们合(hé)理推(tuī)断(duàn)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会(huì)影响M2规模和(hé)增速。考虑(lǜ)到此次利率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向收益率更(gèng)高的理财(cái)以及其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速(sù)表现。考虑到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预计(jì)将进入下行(xíng)通道。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银行净(jìng)息(xī)差(chà)压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差(chà)下探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银(yín)行的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准(zhǔn)公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一(yī)是(shì)利润(rùn)分(fēn)配给财(cái)政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商(shāng)业银行的合理盈利水平(píng)，又要(yào)不抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有(yǒu)对存款利(lì)率进(jìn)行调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要(yào)银行已经下(xià)调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存款利(lì)率的(de)调整到位，政策抓手(shǒu)转(zhuǎn)向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚(shàng)不构成新一轮存款利率下(xià)调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益(yì)率高于(yú)上一(yī)轮下调(diào)时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹。房(fáng)地产(chǎn)市(shì)场(chǎng)：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续(xù)加(jiā)码。政府性基金与基建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投(tóu)资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币(bì)政策与汇率：资短(duǎn)端金利率下行、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以下为(wèi)正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济(jì)报道(dào)、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协(xié)定(dìng)存(cún)款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融(róng)机构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好(hǎo)于定期，收益(yì)率好(hǎo)于活期。产品推(tuī)出的目的更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存(cún)款。

　　通知存款(kuǎn)是指(zhǐ)不约定存(cún)期(qī)，在支取时提前(qián)通知银行(xíng)的(de)存款业(yè)务，分为提前一天和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在(zài)存入款项时不(bù)约定(dìng)存期，支取时需(xū)提前(qián)通(tōng)知(zhī)银行，约定支取存款的日期和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分(fēn)为一天通知存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提前一天通知(zhī)约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须提前七天通(tōng)知约(yuē)定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度以内(nèi)的部分(fēn)给予(yǔ)活期利率，对(duì)超(chāo)过(guò)协定部(bù)分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客(kè)户签订协议(yì)，约(yuē)定(dìng)结(jié)算(suàn)账户的每日留存金额，结算账户每日余额低于最(zuì)低(dī)留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超过部分按(àn)中国(guó)人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为何需(xū)要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则国有四大行 1 天和 7 天期(qī)通知存款利率的上限分别(bié)为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融(róng)机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有(yǒu)银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行(xíng)（按资产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率(lǜ)未(wèi)超过央行新规上限，超过(guò)上(shàng)限(xiàn)的(de)银行(xíng)主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中(zhōng) 20 家(jiā)城商行中有 4 家(jiā)超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有(yǒu) 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本相对刚性的问题。我们(men)在梳理过程中发现，部分银行个(gè)人通知(zhī)存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实(shí)际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行通知存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主(zhǔ)要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存(cún)款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会(huì)导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通(tōng)知存款和协定存款利率或将有所下调。

　　是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增(zēng)速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没(méi)有影响。根据《存款统计分(fēn)类及编码》，通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)与(yǔ)普通存款并(bìng)列(liè)，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存(cún)款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存(cún)款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上(shàng)限的(de)设定，可能(néng)有部分(fēn)个人或企(qǐ)业将通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管(guǎn)资(zī)金(jīn)回(huí)表(biǎo)也(yě)主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点来源(yuán)于个人存款的规(guī)模扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿资(zī)管资金回流表(biǎo)内中，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随(suí)着4月(yuè)居(jū)民存款同比首次由增(zēng)转降，居(jū)民资产配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期(qī)下行。再考虑(lǜ)到此次通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限的约束(shù)，或进一步加速(sù)居(jū)民将(jiāng)资金(jīn)从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味(wèi)着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮(lún)的(de)开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给财(cái)政的非税(shuì)收入；二是转增资(zī)本金(jīn)以满足宏观审(shěn)慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政策的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平(píng)，惟有(yǒu)对存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)进(jìn)行调(diào)整(zhěng)。

　　实际上，去年(nián)9月主要银行已经下调存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随着商业银(yín)行(xíng)普通(tōng)存(cún)款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行(xíng)整体(tǐ)负债端成本的(de)下(xià)降，也成为本次约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协(xié)定存(cún)款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮(lún)存款利率下(xià)调(diào)的开始？目前(qián)十年期国(guó)债收益(yì)率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而(ér)目前(qián)尚不具备(bèi)充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利(lì)率自律机制建立了存款利率市场化调整机(jī)制，以 10 年期国(guó)债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年期定期存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行(xíng)。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹，京(jīng)沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 4.3pct 至 -16.主动买单的女孩的性格，主动买单的女孩子是什么样的人3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施(shī)策继续(xù)加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中(zhōng)城(chéng)市商(shāng)品房(fáng)周(zhōu)均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线(xiàn)、二(èr)线和三线(xiàn)城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工业(yè)生产(chǎn)：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率(lǜ)连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高(gāo)炉开工率继(jì)续(xù)回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量(liàng)与铁路货运(yùn)量(liàng)较(jiào)上周分别(bié)回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价(jià)格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售(shòu)价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周(zhōu)均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万(wàn)桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率(lǜ)小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速(sù)度慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济数(shù)据

　　内容节选(xuǎn)自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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