来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为(wèi)“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明(míng)确银(yín)行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通(tōng)货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政(zhèng)策的滞后影响”，删除“委员会预计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的(de)”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经(jīng)济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可(kě)能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共(gòng)识；认为原则上不需要利(lì)率提(tí)高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动(dòng)力市(shì)场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。关于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银(yín)行(xíng)进行(xíng)大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银(yín)行业总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年(nián)5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联储(chǔ)将继续减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和机构抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键(jiàn)仍在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如，3月美(měi)国核心(xīn)通(tōng)胀季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀(zhàng)年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降温(wēn)。本(běn)轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季(jì)度经(jīng)济活(huó)动以适度(dù)的速(sù)度(dù)增长，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲(jìn)，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止(zhǐ)加息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货币政(zhèng)策的滞后影(yǐng)响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度上适合于随(suí)着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积(jī)紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货膨(péng)胀的滞后，以及(jí)经济和金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除了“委员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策(cè)紧缩可能是适当的(de)，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策(cè)立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)。“美(měi)国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹(dàn)性”；明确银(yín)行(xíng)风(fēng)险导致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定性(xìng)，“家(jiā)庭和企业信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和(hé)投资领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(d虎眼石怎么辨别真假，虎眼石什么人不能戴ào)限制性(xìng)水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息(xī)，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂(zàn)停加息了(le)。后续政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍(réng)是(shì)审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调地(dì)区性银(yín)行发挥非常重要的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大(dà)型(xíng)银行进(jìn)行大(dà)规模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及(jí)时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务协议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果(guǒ)国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发生债(zhài)务违约。美国(guó)国会(huì)预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的最(zuì)新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银(yín)行风险(xiǎn)演(yǎn)变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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