近日，2022年营业收入303.11亿元(yuán)且净利(lì)润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗下子(zi)公司兴福电子(zi)公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷(lín)酸、硫酸等，其(qí)电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸产品是(shì)半导体加工过程中的关键材(cái)料，公司客(kè)户包括(kuò)长江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有意思的是，兴(xīng)福电子第二大客户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷(lěng)知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用(yòng)到(dào)了更高(gāo)纯(chún)度的电(diàn)子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福(fú)电子间接(jiē)控(kòng)股股东还与第(dì)二大股东有可复活的对(duì)赌协议。且其中一条比较(jiào)少见(jiàn)，即在兴福电子正式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍未(wèi)实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格IPO是指哪(nǎ)个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事从事湿(shī)电子化学品业务(wù)，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸(suān)、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为(wèi)电(diàn)子(zi)级磷酸(suān)、食品级磷酸，电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸(suān)可分为IC级(jí)磷酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸产品(pǐn)的(de)纯度等级由(yóu)高到低分(fēn)别为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福(fú)电子在生(shēng)产电子级磷酸、电子(zi)级硫酸的同(tóng)时会产生(shēng)部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中(zhōng)2022年(nián)食品级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可(kě)口可乐(lè)，金额为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主(zhǔ)要销(xiāo)售内容为磷(lín)酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额(é)比兴福电子当年食品级磷酸的(de)主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售(shòu)给集成电(diàn)路行业、显示面板行(xíng)业客(kè)户外，还销售给可(kě)口可(kě)乐(lè)公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口可乐公司(sī)对(duì)磷酸(suān)产品的品质要求高于(yú)一般的(de)食品级磷酸，公司销售(shòu)给可口可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等级实(shí)际为符合食品级(jí)要求的(de)面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年(nián)（下称“报告期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看点。一是，兴福电子2022年12月(yuè)进行(xíng)过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯调整，比如兴福电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润为-744.2万(wàn)元，调整后(hòu)为-2167.05万元(yuán)，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司(sī)发生的(de)与经营(yíng)业务无直(zhí)接关(guān)系(xì)，或是虽与(yǔ)经营业务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额或发(fā)生频(pín)率，影响了真(zhēn)实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利能力的各项收入(rù)、支(zhī)出。

　　扣除(chú)非经常(cháng)性(xìng)损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归(guī)母净(jìng)利润由1.91亿元降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数(shù)据来(lái)源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为，兴福(fú)电子2020年至2022年(nián)业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利率提升有关，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比(bǐ)公司平均水平。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子(zi)在申报稿中表示(shì)，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批(pī)量(liàng)供货(huò)，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收入占比持(chí)续(xù)提升，且公司根据部(bù)分产(chǎn)品原材(cái)料(liào)价格上(shàng)涨情(qíng)况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利率维持在较高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此(cǐ)情况下，兴福电(diàn)子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电子未来是否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴(xīng)福(fú)电子(zi)控股股(gǔ)东为上市公司兴发(fā)集团(tuán)，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福(fú)电子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家集成(chéng)电路(lù)基金二期(qī)，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集(jí)成电路基金二期之间(jiān)存(cún)在对(duì)赌协议(yì)。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已(yǐ)经终止，但回购权和随售权存(cún)在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的(de)18个(gè)月内仍未实现合(hé)格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过(guò)上市委审议，还是指(zhǐ)拿到(dào)证监会(huì)批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后的18个(gè)月内没(méi)有(yǒu)上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月(yuè)10日，上交所科创(chuàng)板栏目显示(shì)，处于(yú)正常待审核阶段的合(hé)合信息和(hé)先正达，受(shòu)理日(rì)期(qī)已经超(chāo)过18个(gè)月。

　　如果(guǒ)是指拿到证监会批(pī)文，也有企业(yè)超(chāo)过。比如，截至(zh地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码ì)2023年5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显(xiǎn)示，20家(jiā)提交注册的企(qǐ)业中有2家受理日期已(yǐ)经过(guò)去18个(gè)月。

　　那(nà)么，兴福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴(xīng)福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会演绎(yì)怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数(shù)据(jù)来源：申报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟募资15亿元，发行(xíng)不超(chāo)过1亿(yì)股，占发行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计(jì)算，兴福电(diàn)子达到的(de)目(mù)标估(gū)值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司(sī)的(de)投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作用后，15家战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增(zēng)值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料、电力等能源(yuán)以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联采(cǎi)购金(jīn)额（不含建筑(zhù)工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿(yì)元(yuán)、2.06亿元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子(zi)部分(fēn)主要原材料(liào)的关联采购占比较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产(chǎn)品采(cǎi)购总额的比例(lì)分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品地铁的时速一般是多少公里，地铁的时速一般是多少码采(cǎi)购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显(xiǎn)示，在主营业(yè)务方(fāng)面，兴(xīng)福电子(zi)是控股股东(dōng)兴(xīng)发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从(cóng)事湿电子化学品(pǐn)相关业务的(de)主(zhǔ)体(tǐ)，与兴(xīng)发集团及其控制的其他公司主营业务及应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进(jìn)行预(yù)测，但兴发(fā)集团(tuán)2023年第一季度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入为65.71亿(yì)元，同比下(xià)降23.37％。兴发集(jí)团归母净利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母净(jìng)利润较上年同期(qī)大幅降低，主要是受市场供需变(biàn)化(huà)影响，自2022年下半(bàn)年(nián)以(yǐ)来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅(guī)DMC等周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已(yǐ)跌至(zhì)行业成(chéng)本线附(fù)近，有(yǒu)机硅DMC已(yǐ)跌破(pò)行(xíng)业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过程(chéng)中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品(pǐn)产销(xiāo)量同(tóng)比均出(chū)现大幅下(xià)滑。

　　兴发集团也在公告中(zhōng)谈及(jí)湿电(diàn)子化学品，即公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力保持(chí)稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下(xià)降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年(nián)第一(yī)季度统计口径(jìng)不太一样(yàng)，销量数据不太好(hǎo)找，所以不太好具体判断湿电子化学(xué)品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售(shòu)价(jià)摘要(yào)，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法(fǎ)局的(de)行政(zhèng)处罚，处(chù)罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子(zi)无(wú)证建设(shè)房屋(wū)，总违(wéi)法建筑(zhù)面(miàn)积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福(fú)电子控股股东兴发集团的副总经理赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予以监管警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴发集团可(kě)转(zhuǎn)债构(gòu)成(chéng)短线交易。

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