近期“中特估(gū)”成(chéng)为A股市场热门话题，外(wài)资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已(yǐ)迎来积极信(xìn)号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖(wā)掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改善(shàn)的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投(tóu)资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向资金净买入额(é)最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集(jí)团(tuán)、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不少国(guó)企公司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间(jiān)，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额前(qián)十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财(cái)报公(gōng)布(bù)，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一(yī)季度报告(gào)显示(shì)，阿布达(dá)比投资局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票。例如(rú)科威(wēi)特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅(lǚ)、中国重(zhòng)汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度(dù)增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓(cāng)江苏金租(zū)。

　　富达(dá)中国焦点基金(jīn)截(jié)止4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基(jī)金-中国焦点基金，截至(zhì)4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集(jí)团(tuán)、百度(dù)等，含不少国企(qǐ)公(gōng)司。而基金在4月对这些国(guó)企进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司(sī)的讨(tǎo)论热度(dù)正在上升。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告(gào)认为，在(zài)中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非新鲜事，但(dàn)是这(zhè)一次国企改革事关重大。而资本市场显然已经关(guān)注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止5月14日(rì)，中(zhōng)国(guó)中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因可(kě)能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报(bào)。

　　中国中铁(tiě)股价(jià)走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资(zī)机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向(xiàng)于私(sī)营部门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基(jī)于(yú)公司(sī)的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金融(róng)类国企(qǐ)公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水平(píng)。这说明(míng)国企公司的资(zī)本(běn)效率还有很(hěn)大的提提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好n>升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期的(de)低估(gū)值为投资(zī)者提供了厚厚的安全(quán)垫。部分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中提花棉是什么面料，提花棉和纯棉哪个好(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资(zī)者会重估国企的投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的市净(jìng)率(lǜ)交易(yì)的重要(yào)原(yuán)因(yīn)之一。除了房地产行业(yè)，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球(qiú)投资者(zhě)关注的问题。此外(wài)，投资者关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战(zhàn)略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善激(jī)励措施等。尽管(guǎn)这次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时间(jiān)检验，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被(bèi)资本市(shì)场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首(shǒu)席(xí)股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉（Timothy Moe）此前(qián)对中国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但(dàn)总(zǒng)体(tǐ)来(lái)说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的数字(zì)。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善他们的财务表现，提高每(měi)股盈利水平和利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润分配给股东。这些都将成为(wèi)股票(piào)价格的驱(qū)动(dòng)因素。

　　第三，从全球投资者的(de)角度看(kàn)，他们对(duì)国(guó)企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍(réng)然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果回顾过去的5到(dào)10年，大多(duō)数境(jìng)外的(de)观点是看好上市(shì)民营企业（POEs）。目(mù)前，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济(jì)的私(sī)营部分(fēn)。随着事态改变，他(tā)们有提升配置的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于全(quán)球(qiú)同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受(shòu)到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如(rú)中东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价(jià)有了非常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等(děng)到(dào)所有的证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远不会(huì)有百分百的确定性或(huò)信心(xīn)。一些积极(jí)的变(biàn)化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机制来从大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更(gèng)高(gāo)成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试(shì)图找到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利能力已(yǐ)经(jīng)改善的企业(yè)。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资者对国(guó)有企业的兴趣(qù)增加，那将是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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