5月(yuè)13日，年内首只(zhǐ)央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告称，其累计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关注度非(fēi)常高，5月15日(rì)首(shǒu)批3只央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上，早在(zài)去(qù)年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资(zī)金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成(chéng)为市场关注焦点，中(zhōng)国基金(jīn)报采访(fǎng)多位(wèi)投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题。

　　央(yāng)企主题ETF密集上报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动(dòng)“比(bǐ)例(lì)配售”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　嘴巴含胸的感觉知乎同时(shí)，后续有多只国央企主题基金发(fā)行(xíng)，市场对此充满期待，如(rú)5月15日(rì)就有3只央企(qǐ)回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。

　　融通红利机会基金经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素(sù)的，近期(qī)银行股(gǔ)大(dà)涨的一个催(cuī)化(huà)因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主(zhǔ)题(tí)基金的(de)申报发行，我认为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面(miàn)、资(zī)金面、政策面都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更(gèng)是表示(shì)。

　　同样，博(bó)时基金指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振(zhèn)建就(jiù)表示，近(jìn)期密(mì)集申(shēn)报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局(jú)可以更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨(zhǎng)。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅认为，公(gōng)募(mù)基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基(jī)金，一方面(miàn)是(shì)因为(wèi)新一(yī)轮深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企上市(shì)公司的投资价值凸(tū)显(xiǎn)，该主题的基金(jīn)将为(wèi)投资者提供更丰富的工(gōng)具以参与到央国企投资。另一(yī)方面(miàn)是(shì)落(luò)实公募基金(jīn)行业高(gāo)质(zhì)量发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募(mù)基金服(fú)务资本市场改革、服务实体经济和国家(jiā)战(zhàn)略的作用。

　　王帅表示(shì)，未来央企(qǐ)ETF的(de)发行将为央企相(xiāng)关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛(sài)道

　　积极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而新(xīn)能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调(diào)仓换(huàn)股(gǔ)“中特估概念(niàn)”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒(héng)直言，自(zì)己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大行业主要是央企(qǐ)或地(dì)方(fāng)国(guó)资所在的(de)行业，民营企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在今年(nián)会有重大的向上(shàng)变化的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭(tàn)价格的下跌(diē)，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年市(shì)场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个(gè)提(tí)质增效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特(tè)估的投资(zī)机会做好(hǎo)了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通(tōng)红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理(lǐ)何龙表(biǎo)示，第一(yī)阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字(zì)经济和“一(yī)带一路(lù)”的主(zhǔ)题普涨性(xìng)机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机(jī)会。第二阶段是(shì)未来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对国(guó)央经(jīng)营管理价值导向变(biàn)化，我们判断经营(yíng)成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个(gè)央国企(qǐ)的报表(biǎo)中(zhōng)。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可(kě)能发生显著正向变化的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消费(fèi)等行业。

　　其实(shí)一(yī)季报已经(jīng)显露(lù)出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重仓股股票池中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年(nián)一季(jì)报披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动(dòng)型(xíng)基(jī)金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念(niàn)股在偏股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中，占(zhàn)比明显(xiǎn)提高。上述数据显示，根(gēn)据(jù)偏(piān)股主(zhǔ)动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十大重仓(cāng)股的数据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓(cāng)“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念(niàn)股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金主动(dòng)加仓了“中特(tè)估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信(xìn)证(zhèng)券数据统计(jì)也(yě)显示，一季度主嘴巴含胸的感觉知乎动偏股型公募(mù)基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港股央(yāng)国(guó)企持股总市(shì)值占港股持(chí)股总市(shì)值的比重由(yóu)2022年(nián)四季度的25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门(mén)的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日(rì)常的投研流(liú)程和(hé)实践之中(zhōng)，不(bù)少基金公司(sī)在加大投(tóu)研力量，更(gèn嘴巴含胸的感觉知乎g)有(yǒu)专门(mén)构(gòu)建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变(biàn)研究员过去对国央(yāng)企的(de)固(gù)定思维(wéi)，需要实(shí)地(dì)考察(chá)国(guó)央企，并且需(xū)要利用当前(qián)国央(yāng)企愿意交流的契机，多花精力(lì)去(qù)进行(xíng)跟踪发现变化(huà)。

　　另一方面，融(róng)通基金在(zài)行动上，要求研究(jiū)员(yuán)将自己(jǐ)所(suǒ)覆盖行业的所(suǒ)有国(guó)央企构(gòu)建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察其实地调研的的(de)成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和财务导向(xiàng)的变化(huà)，结(jié)合行业(yè)趋势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到(dào)“认识”上的重(zhòng)视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中(zhōng)特估”有(yǒu)了更深刻的认识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业结构(gòu)、主体持续发展能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明中(zhōng)国(guó)元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在(zài)此基础上(shàng)构建(jiàn)的具有时代特征和中国特色(sè)、符合国家战略(lüè)导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用国外的传(chuán)统估值(zhí)模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非(fēi)常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随(suí)着时(shí)局的变化，也在(zài)增加(jiā)相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估值体系是资(zī)本(běn)市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习领会并针对原有的估值体系进行改造(zào)，以适应现实的需要。明确该体系的(de)框架(jià)是(shì)第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者的认可和实(shí)施是最终该体系(xì)能(néng)否具备长期价(jià)值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是(shì)很大的(de)认知误区，市(shì)场(chǎng)化认可(kě)是基本(běn)的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符合(hé)国家战略发展发向，更需要承担社会公共责(zé)任(rèn)等(děng)。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的(de)基金经理认为，对(duì)于国央企(qǐ)的(de)估(gū)值(zhí)方(fāng)式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业(yè)社会价值评(píng)价体系。

　　“如(rú)何定价(jià)国有企业承担社(shè)会价值、符合国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就(jiù)构建中国(guó)特色的价值(zhí)评价体系，改(gǎi)变从以私人股东权(quán)益出发(fā)，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值(zhí)估值体系(xì)，转向社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳(nà)入中国特色(sè)的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的(de)社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体系(xì)不(bù)断探索，结合(hé)国际通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的(de)企(qǐ)业社会价值评价体系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市(shì)公司环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也(yě)认为，“中(zhōng)特估”应该是(shì)注重企业价值的可(kě)持(chí)续估(gū)值，要(yào)重视股东、员工(gōng)和社(shè)会责任等(děng)要素对企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升(shēng)企业内在价值的积极作(zuò)用，这样(yàng)有利于(yú)提(tí)高估值定价模型的科(kē)学性和有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建(jiàn)等实务(wù)工作(zuò)中，都有成熟的量化指标可以(yǐ)使用，包括净资产收益率、营业现(xiàn)金比(bǐ)率、资(zī)产负债(zhài)率、研发(fā)经费投(tóu)入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示。

　　嘉实金融精选基金经理(lǐ)李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤(yóu)其是估值的(de)方法(fǎ)和(hé)指标上，他(tā)认为其包括产业链上(shàng)下(xià)游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以及在纵(zòng)向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发(fā)展、市(shì)场竞(jìng)争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值体系与(yǔ)传(chuán)统(tǒng)的估值体系有所不同。

　　“所以估值思维的(de)变(biàn)化(huà)，还有估值(zhí)结论(lùn)和(hé)估值判断的变化(huà)，都(dōu)是为了更好地适应(yīng)中国的市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首席经济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这(zhè)需(xū)要在实践中(zhōng)进行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有(yǒu)公(gōng)认的指标可以使用。

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