事(shì)件(jiàn)

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公布(bù)4月物价(jià)数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨(zhǎng)价(jià)

　　物价作(zuò)为(wèi)经济表现的滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表现出明显的周期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经(jīng)济走势大体类似(shì)，一般滞后经济表现2个季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)早期(qī)，CPI同比(bǐ)表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和外需拖累(lèi)部(bù)分商(shāng)品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至4月的(de)0.1％，拖累(lèi)主要来自(zì)于食品(pǐn)和非食品中的商品、不完全由需求主导(dǎo)。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足，价格回落(luò)成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价的(de)大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环比延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本(běn)压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复(fù)较(jiào)早(zǎo)的(de)领域、线下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品sand可数吗还是不可数，thousand可数吗服务同比自年初以来(lái)明显回升、分别至(zhì)4月的3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现，例如，文(wén)教(jiào)娱制造业价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐(zhú)步回升。线下消费活动持续改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动(dòng)能逐步增强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油(yóu)链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回(huí)落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜(xiān)菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中(zhōng)，鲜菜(cài)和(hé)鲜(xiān)果大(dà)量上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消费淡(dàn)季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服(fú)务环比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活(huó)资料韧性延续sand可数吗还是不可数，thousand可数吗。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.6％，采掘拖(tuō)累(lèi)明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工(gōng)工业(yè)亦(yì)有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负(fù)转正(zhèng)，耐(nài)用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比价格回落、上游(yóu)原(yuán)材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石(shí)油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均(jūn)在1.9个百(bǎi)分点以上，汽车制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下(xià)游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制品等靠近终端制造业价格有所回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提(tí)示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪(wěi)命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国金证券股份有限(xiàn)公司

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